今天我们的话题是为什么资产配置里不能忽视行业ETF。今天的内容分为四块，第一块是为什么要配置行业ETF？第二是要配置就会面临各种各样的选择。那我们要怎么挑选行业去进行配置？第三是在同一个行业里面有很多的ETF是很相似的，那在这样的情况下我们要怎么做选择才是正确的？最后一部分是策略的再平衡。
01 为什么要配置行业ETF？
首先我想给大家梳理一下决策链条，买股票和买ETF有什么区别
？
买股票的决策的过程一共要经历四个阶段。第一个是判断大环境，第二个是风格判断，第三个是行业判断，第四个是选个股。
那么我们来看一下买ETF要遇到什么情况呢？首先是判断一下大盘是冷还是暖，我们的钱投进去之后赚钱的概率大还是亏钱的概率大。如果环境还不错，我们准备去买股票，或者ETF，那么我们就要进入第二步了，跟刚刚买股票是一样的，做一个风格的判断。进一步，你可以做一个行业的判断，这是传输的一些路径，基本上因为这是一个基金，到行业的地方基本上就结束了这个链条，就没有要挑选个股的这个工作。
那么从买个股和买ETF的角度，我们是不是发现买ETF要少一步？
大家不要小看这一步，这一步可以省掉非常多非常多的事情，我来给大家说一下。那么基金公司的基金经理，有很多研究员的支持，有证券公司研究员的服务，他们给我们研报。我们还可以去上市公司调研。这个就是我们的信息优势。但是普通的投资者，或者是中小型的机构投资者，在获取信息方面，是没有这么强的程度的。
首先我们作为普通的投资者，是要上班的，只能在一天空闲的时候研究一下股票。研究的时候也没有分析师的报告，也没有办法去上市公司走访，看一下上下游产业链，看一下生产工作是不是存在呀等等。上市公司的定期公告，财务数据，以及临时的公告，这是普通投资者和机构投资者都可以看到的，但是大家的知识背景不一样，使得买股票真正落实下来，取得很好的收益也没有那么容易。这是我们从决策链条来看买股票和买ETF的区别。那我是很推荐大家通过买股票ETF的方式来做投资的替代。
接下来从投资的角度来看一下都可以选择哪些ETF。
ETF包括宽基ETF、主题ETF、行业ETF。最后我还放了一个个股，来给大家做一个比较。
宽基ETF
主要适合只能判断大方向的客户，适合做大小盘风格的判断，当然只能获得大盘的收益。风险和收益是要成正比的，投入什么获得什么。我们如果把这个比作一个锚，那么投入和产出是相对适中的。
对某个方向有一点概念的投资者，适合做一些
主题ETF
。这是一些概念的集合，风险收益特征肯定是要比刚刚说的宽基ETF要高的，但是要求要比做宽基麻烦一点。投入高了，产出范围也是要扩大的。所以它的这个投入产出也是可以的。
行业ETF
就要非常非常具体了。这些ETF的特征是纯度比较高，风险收益特征高于前面两类宽基ETF和主题ETF。但是从投入来说，要对行业有进一步的探索。比如买证券ETF，要对证券公司有了解，要多花一点时间看一看，要了解证券公司的业务构成。至少要包括投行业务，经纪业务，自营业务等等。不管是买ETF还是个股，都是要跟证券公司打交道的。要知道证券公司的交易量好不好，市场火不火，要了解证券行业的一个趋势。要求就会比前面两个高一些，获得的回报也会比前面两个好一点。所以从投入产出比来看，也是相对比较适中的。
从
个股
来看，就会要投入大量的时间精力来研究基本面了，刚刚讲过，机构有一些优势。比如说证券分析师的支持，去上市公司调研，专业人员解读这些公告、财报这些信息，等等。中小型投资者可能没有这个优势。另外，比如前段时间有一些白马股，之前业绩非常好，但是也会遇到调整。这个时候你买的是个股，权重比较大，那么就比较难受一些。所以这个是个股，它要求投入的时间精力很大，但是获得的回报不是那么多。所以从投入产出比的角度来看，是相对来说比较低的。这就是投资的时候，ETF和个股的一些区别，以及不同类型的ETF性价比的情况。
02 如何挑选行业
接下来我想给大家说一说怎么去挑行业，这里我给大家分为短期的和长期的。
短期的是看盈利、流动性和风险偏好，长期的是看政策引导和行业变迁。
那对应到现在，国内外的疫情导致的医药的上涨，对应的是短期的流动。那长期的目光更长远的话，就要看政策的引导和产业变迁。
短期的框架是盈利、流动性和风险偏好。
大家看一下公式，P是价格，P=EPS*PE。P是股价，这里就是股价等于EPS*PE。如果大家还是觉得很复杂，可以这么理解，股价等于盈利乘以估值。上市公司的盈利只有这么多，但是有的时候我们发现在二级市场上的估值很高，是因为被高估了。所以股价呢，基本公式等于盈利乘以估值，EPS就是盈利相关项，PE就是估值。
可以进一步分解，PE等于无风险利率加上股权溢价的和的倒数。所以股价相关的三要素就是第一盈利；第二流动性，就是无风险利率的代理变量；第三就是股权风险溢价。这是变化多端的，跟风险偏好是相关的。风险偏好高的时候给的股权溢价就高，风险偏好低的时候给的股权溢价就低。所以，大家在选基金做投资判断方向的时候，短期是可以参考我们这个框架和体系的。
盈利，是可以自上而下，或者自下而上分析的。
自上而下的初筛，其实非常简单。经济三驾马车，是投资、消费、出口。国内外的疫情来了，就导致交通就停运了。然后我们国家现在复产复工已经开始了，但是海外还是处于呆在家里，社交隔离的过程。那上半年的出口肯定就不行了，我们在自上而下的时候就可以不看了。
消费的话，疫情理论上也会使可选消费不振。消费不好，就会有政府刺激的作用。所以我们现在看到很多地方政府在发消费券，刺激消费。我们知道，炒股是要炒预期，所以基本上就是“基本面不够，政策来凑”。政策的话，有流动性方面的政策，还有财政政策，产业政策。
消费不好的话，我们还有政策可以来靠一靠。我们出口不好，消费也萎靡不振，需要刺激。所以我们现在二级市场上的投资要把目光放在投资上面，这是自上而下。
我们要看的主要是投资，还有消费。
那么自下而上呢？就是通过我们获得的季报和行业数据，和我们刚刚自上而下得到的结论进行匹配，去检验。我们提出了问题，要去检验这个问题是不是对。这是盈利，就是这么使用的。
然后是流动性，分为利率上行和利率下行。
利率上行的时候就是经济好的时候，周期肯定好，因为经济复苏到过热，经济肯定好。另外一个就是消费品。有句话叫“通胀买消费”，或者“通胀买黄金”，都可以。在通胀预期下这个都是不错的。
还有的是利率下行的阶段，这个分为两种。如果是滞涨和通缩。那这个时候消费也是可以的。还有一种情况是通货膨胀伴随着市场整体的流动性改善。那这个时候高估值成长股是比较好的。那我们现在毋庸置疑是一个利率下行的阶段。目前我们再看还没有出现一个滞涨和通缩的阶段，流动性还是挺好的。所以现在处在高估值成长股和消费的纠结状态。整体来看，医药还可以。因为疫情过程中医药股是可以直接改善盈利的。消费里面除了医药以外，像旅游，还有家电，都不是特别好。
第三个风险偏好。
风险偏好上行的时候，就是新基建、计算机、电子，这些比较好。风险偏好下行的时候，就是白马股。最近有一个概念，叫核心资产。去年的核心资产都有平安银行、招商银行、恒瑞医药、贵州茅台等等。其实我们这段时间会发现，最近也是风险偏好上行和下行交织的一个阶段。因为有的时候是消费好一点，有的时候又是半导体这种的反弹大一点。所以最近的交织比较大一点。
这个时候就要看长期了。
我们刚刚给大家讲的，长期要看国家政策、行业导向往哪里导。这是2月20号晚上开的政治局会议的内容，之后每个月都要开一次政治局会议。要做好疫情防控，推进复产复工。大的方向是一些先进的科学技术方向，比如说生物医药，医疗器械，5G网络，工业互联网等等。
03 长期看好的行业分析
我们筛了一下，在新基建里面挑出了三条线。
第一条就是5G通信网络的建设
，我们认为是非常非常重要的，因为5G技术是要比4G技术快十来倍的，这个快不是线性的，快了以后，你上面可以搭载的应用，实际上带来的是一个几何级的增速。所以我们认为5G是一条很重要的国家建设的主线。
第二条就是新能源汽车
，这个也很重要。
第三条就是医药
，医保制度改革，三月五号发布的。这个很多人没有在意，但也是很重要的。今年医药，尤其是生物医药发展得很好的。首先是盈利上，我刚刚也提到了，疫情是直接利好这些医药公司的业绩的。另外是政策支持各方面。三条线，就是5G、新能源汽车，还有医药。
先是5G通信网络。既然名字里有通信二字，对应的就是
通信行业
。我们打个比方，5G通信网络的建设是建一座大楼的话，5G就是这座楼。目前的话， 5G的商用刚刚开始，通信网络还在铺开。半导体就是建设这座大楼的一砖一瓦。半导体因为之前的基数太低，所以它的成长空间确实挺大的，需求也确实是挺大的。计算机行业就是使用这座大厦的人。半导体是电子的二级子行业。通信行业的上游是电子行业，半导体是电子行业的二级子行业。下游的话，计算机就是使用大厦的人了，就相当于5G通信网络里面的一些应用。这个5G通信网络里面的一些关系，半导体是上游，通信是中游，计算机是下游。
我们之前提出过一个概念，
5G通信网络的建设率先利好半导体
。这个不是随便说说的，是有数据支撑的。在今年一月二十号，通信部部长说过，在我们现在4G的基站大概是五百万个。那大家想，现在每次政治局会议都要提到5G通信网络的建设，十年后建到五百万个也很正常。4G也是十年，从09年开始建设的，到19年建了十年，一共五百多万个。我们觉得，从2019年开始建设5G通信网络，建五百万个，也是很正常的。
5G国家给了那么多的期望，给的钱我们觉得肯定是要比4G时代多的。所以我们把五百多个5G基站的建设工程比作一个大山的话，现在的进度媒体报道，国内的基站不到15万个，到2020年底是60万个左右。这跟500万个的总量相比还是一个山脚下的位置。我们刚刚为什么要给大家说这个产业链呢？就是上游中游下游。一开始肯定是上游先受益一些，因为中游还没有起来。就是网络建设还没有起来呢，但是对上游的原材料有一个很大的需求。所以这是我们提出了5G通信网络的建设率先利好半导体的原因。
那么5G的增量是怎么给半导体加上去的呢？上游半导体，中游通信是5G的核心，下游是计算机。通信里面分为通信设备和运营终端。通信设备是搭建基站很重要的一个工具，没有通信设备的话怎么发出5G的信号呢？要发出信号就要有半导体，手机要接入也需要半导体呀。
所以通信行业给半导体提供了各种各样的需求。
我们再看一下计算机这个下游。现在大家提出的各种时髦的概念，比如大数据、云计算、无人驾驶、区块链、物联网、人工智能、政务一体化，等等。计算机是软件、硬件和信息服务。刚刚提到的这些时髦的概念，都可以分解一下，要么属于软件，要么属于硬件，要么属于信息服务。这些时髦的概念、，以后要在通信网络上跑起来，都要有半导体的存在，不然没有办法接入5G通信网络里面。所以大家就能明白，为什么
通信行业，计算机行业，是对半导体行业产生需求的。
总结一下看好半导体行业的理由。首先是有一个景气触底的情况，2019年二季度的时候，另外就是5G带来的增量。还有就是国产替代。
像我们国家小米，OPPO，这些手机厂商，对全世界的半导体采购量是三千亿到五千亿美元。但是我们国家在中美贸易摩擦之前，自给自足率只有10％-15％。中美贸易摩擦之后，很多订单都转到了欧洲、日韩台，还有国内。以前的订单只有10％-15％，那么流回来之后直接提高到20％-30％，就是翻倍的需求量。
今年还有一个情况，我们国家也遭遇了疫情，但是我们用了一个月左右的时间就把疫情控制住了，规划复产复工。我们现在是全面复产复工了。但是现在外面，全世界还是在遭受着疫情的折磨，就出现了订单完不成的情况。中国复产复工比较早，虽然有一部分需求掉了，但是很多厂商还是要开工的，不然就没办法发工资。所以就还是要开工，就要有人帮他们完成后续的订单，完成生产呀。回头就发现，还是中国好。中国又有产业链的优势，复产复工又比较早，反而是形成了产业链重塑的情况。国产替代带来的机会还是挺大的。
给大家总结一下5G三剑客的定位和选择。刚刚说了是
通信、计算机、半导体
三个行业。其中通信网络是核心，因为5G的全名是5G通信网络。其实通信行业的估值是比较低的。通信行业的估值还是低于过去十年的平均水平的。大家如果只是想蹭蹭5G的热闹的话，是可以考虑关注一下通信ETF这个产品的。
然后半导体是上游。刚刚说了，是渣男行业。通信的话，可以说是渣男里面的老实人，而半导体的话，是渣男中的渣男。因为它增长是非常快的，波动也是很大的，估值也很高。我们现在的中华半导体指数的估值在100倍以上，通信也就40倍左右。大家就会发现渣男渣的风格是不一样的，渣出了水平。有人会问，费城半导体指数估值也很低，为什么我们国内的这么高呢？美国半导体已经是一个很成熟的行业了，我们国家的基数那么低，给一点阳光就灿烂。最近的一季报在披露，大家不要看一季度那么惨，半导体50ETF里面有一个个股的一季度增速是800％，成长性是很好的。当然不是都是800％，只是拿比较好的一个作为例子来举。
它的估值，首先，处在一个行业发展初期，国内还在追赶的阶段，跟美国的成熟行业是不一样的。还有一个是我们国内半导体的增速还是很快的。所以业绩增速还是可以化解估值的压力的。但这也是它的特点，就是渣男中的渣男。业绩好的时候可以让你很开心，跌的时候也会让你很难受。风险偏好比较高的投资者才可以考虑它。风险偏好比较低的可以考虑一下渣男里面的老实人，还有我后面要讲的男神行业。大家都可以关注一下。
计算机比较平衡，其实也是挺好的。刚刚说了，有软件、硬件、信息服务。信息服务就是云，现在疫情期间有一段时间计算机的表现是挺好的，因为大家都在家里面上班、上课、打游戏，对云的需求是挺高的。所以计算机本身是可以向上。我认为在5G的中后期，计算机是更好的表现。因为5G中后期，很多的应用是可以上路的。现在计算机ETF是介于通信和半导体之间，不老实，但是也没有那么渣。大家可以考虑一下这些情况。
再说一个渣男，就是
新能源汽车
，这是是新的一条线，特高压这条线。我先给大家介绍一下新能源汽车这条产业链，是可以分为上游、中游和下游的。上游就是资源，中游可以涉及到许多高新技术，比如说电机电控呀，汽车电子、热管理、轻量化、结构件等等。下游的话，就是整车。
新能车ETF（159806）跟踪的指数最近的调整也是很惨的，主要有三个原因。
一个就是前期涨得挺多的，有一个调整的需求。第二个就是特斯拉美股的暴跌，导致国内也跟着跌。第三个就是油价暴跌，又锤了一把。
大家可能不知道，国家用了多少年时间在新能源汽车上。最早，09年就开始了，发展新能源汽车。只不过小有成就，见到大家的视野里是2013-2014年。一个比较重要的政策，是工信部去年年底发的，15年新能源汽车的规划，是一个意见征求稿。这里面的一些数据我觉得是很重要的，说了国家新能源汽车发展的动力和空间。
2025年新能源汽车销量占比要达到25％左右，现在达到5％，有5倍的增长空间。
所以我们觉得新能源汽车虽然短期调整的也是挺大的，但这也是国家要大力发展的一个方向。
为什么国家要发展新能源汽车呢？我们觉得和国家的能源战略还是很有关系的。我们知道，我们国家虽然也产油，但是产油的成本是非常高的。不像中东，中东一桶油的成本是10美金，运营成本和金融成本两项加起来才10美金。俄罗斯是17美金，美国的页岩油是50几美金，我们国家的和页岩油也差不了太多。因为我们国家的地质环境没有中东那么好。中东是盆地，把管子扎下去油就往外出。我们国家都是在山里面，在地里面、石头里面，确实油出来的成本比较高。所以我们希望能源的命脉能控制在自己手里。我们国家除了石油以外的能源还是很充分的，所以新能源汽车是一个发展的方向。这是我们比较看好的一条线。
还有一个是医药，生物医药ETF是今年来涨的最好的ETF（截至2020年4月27日）。
生物医药也是我们很看好的一条赛道。大家看一下它的指数情况，成分股很多都是血制品、创新药。
给大家讲一下医药整个行业，首先这是一个好行业。生物医药是其中的一个行业。整个医药行业包括中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。医药确实是一个好行业，过去19年的涨幅可以达到第二名，第一名是食品饮料，第三名是家用电器。所以前三名都被消费包揽了，是男神。生物医药是男神中的男神，指数的表现也是挺好的。2019年全年在所有医药类ETF跟踪的指数中的表现是最好的。
需求和供给都比较旺盛
，不管是人才储备，还是国家给的政策支持各方面，还有资金的支持都比较充分。今年以来生物医药的涨幅是27％，是所有ETF中的涨幅最高的，到今天也是第一名（截至2020年4月27日）。成交也非常好，流动性非常高。
生物医药行业可以划分成一个饼图，大家看一下各细分行业的占比。生物创新药的占比是37％。IVD，就是伴随诊断，可以把它约等于这次新冠肺炎使用的各种各样的的核酸检测试剂，占比有23％。血制品包括白蛋白，家里如果有住院的老人可能比较了解，会用白蛋白来补充营养、提高免疫力。还有的就是静丙，静丙是产生抗体的。还有的就是疫苗，疫苗现在太火了，一个就是新冠肺炎的疫苗，因为疫苗才是人类遏制新冠肺炎的希望。疫苗还有一个比较好的，就是本身也是处在一个高速发展期中，现在有些疫苗也一直都在上，供不应求的。然后现在十三价肺炎疫苗也在投产，现在很多新品还在研发，所以疫苗是比较好的。
还有就是核酸检测，IVD。除了之前一直在给海外出口试剂之外，两天新闻联播又在播了，国家要加大疫情监测的范围。所以疫苗和IVD需求也是一直在往上走。血制品的话，现在疫情告一段落了，很快没有那么多的需求出来，但还是一个供不应求的状态。所以我们认为，这几块都是受到疫情的影响，直接往上走的，差不多是50％左右，直接受益于疫情。虽然生物创新药没有直接给疫情做贡献，但是长期发展前景比较好。主要是治肿瘤的，现在肿瘤药卖的也是挺好的。
04 行业ETF的选择
看流动性、规模、指数，和基金管理人。
为什么要把流动性放在第一个呢？因为流动性比较好的ETF受的冲击比较小，客户结构比较好，进出方便。第二个就是规模。一般来说规模大的ETF流动性比较好，但也不是绝对的，也有一些规模大的ETF流动性也不是很好。机构投资者占比高的话流动性不是很好，所以还是要看客户结构。指数特点，不同指数的收益率时间区间不同，收益率差距也不一样，还是要关注一下特征。还有就是管理人，不同管理人的同类同期ETF的收益率的差距是很大的。
然后为什么要看流动性？我们就举自己的例子。半导体50ETF在3月31号成交7.14亿了。但是金融ETF的流动性就要差很多了，有很多这种锯齿状的。单边买卖损失0.2％的话，一年多做几次内在买卖损耗就可以到1％。还有很多ETF在降费，但是
如果流动性没有维护好，内在的损失很大的
。但是很多的投资者分辨不出来，因为你不是交给了基金公司，而是交给了证券公司。所以流动性是很重要的。我建议大家不要太关注管理费率，因为这个下降空间是比较有限的。但是如果ETF的流动性不好，你要付出的损失是很大的。
第二个是规模。刚刚说了规模大的ETF一般流动性比较好，这里给大家举例子。证券ETF的三月三十日的成交额七个多亿，煤炭ETF是一千多万。3月31号那天证券ETF也不是很活跃，因为那天市场也不是很好。但是这七个多亿的锯齿要比一千多万的锯齿要密很多，所以还是要看一下客户结构吧。一般规模大的ETF流动性比较好，但也有一些规模大的ETF流动性也不是很好。规模大的ETF里面机构投资者占比高的话流动性不是很好。大家如果学会看ETF的上市公告书，或者季报还有年报，可以翻来看一下，里面有这些数据的。
还有就是指数的区别。刚才也和大家说了，通信行业是5G通信网络对应的行业。就有人问了，这个5G指数又是什么情况？大家看一下，通信ETF跟的是通信设备指数，是纯粹的通信行业指数。而5G通信指数是主题指数，这里面的区别就很大。大家看一下，在主题指数里面，这个通信的占比才20％多，上下都是电子。所以这个区别就很大了。通信ETF跟的是通信设备指数，就是纯的行业纯的指数。5G里面就比较杂，会有很多的电子股。所以区间的收益也会不一样，这就是区别。
还有就是基金管理人。我们曾经有一个行业ETF和同行的一个相同行业的ETF是同一天上市的，指数有一点小的区别。我们比人家收益率最高的时候领先了近15％，这里面就有很显著的区别，基金管理人不同，大家的经验制度、流程、风控都不同。
05 策略再平衡
不管是新基建还是老基建，我们建议两个关键词，就是
逢低和分批
。很多投资者跟我说，我也知道是低的时候买，高的时候卖，但是什么时候是低，什么时候是高呢？我有一个建议，如果实在很难判断，就定投。因为它的本质就是逢低加分批。现在市场是一个比较低的位置，我觉得现在做一个定投也是一个比较好的方式。很多投资者都是一批进入，然后说我套住了。但其实这样就是一下子掷色子，一不小心就套住了。但是分批的话，就是掷很多次色子。我们还是比较喜欢定投这个操作方式的。
这里给大家一个例子，我们的定投原则是不要在牛市后半段开始。现在是一个下跌后的上涨，跟这个第一条符合。第二个就是退出条件，你给自己设置一个止盈线，到了多头排列形态第二次就退出。为什么要在牛市后半段退出呢？可以最大化保证胜利果实。但是定投的话，我刚刚说了，现在如果投进去，之后涨的话挺好，但是短期要是跌的话也会有在底部区域的调整。短期也是会有波动，但是赚钱的希望在长期。
然后还有一种是短期定投的方式，是网格法。这个可以按照点位、时间、估值来做网格取值。我来给大家举例子。比如说你从3000点开始，每跌100点买1万元，买到2000点为止。但是没有一个完美的网格，网格太宽，容易资金用不完。网格太窄，子弹容易早打光。所以没有一个完美的网格。我的建议是买的格子和卖的格子可以不一样，这种方式相当于短期定投，但是交易乐趣要多很多。
还有一种是估值法，就是低估值买，中估值持有，高估值卖。这个可以拿历史估值做参照，如果行业指数发的晚，可以拿申万行业指数做参照。建议的话，是估值分位数达到50％以下可以买，达到80％以上就可以卖出了。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
本文源自ETF和LOF圈