喜欢巴菲特的粉丝都了解,巴菲特只要拿到企业的财务报表,那么这家企业的生产、经营状况当即了解得清清楚楚,就如同CT扫描一样,因此读懂财报对于投资者的重要性不言而喻。
举个简单的例子,某家上市公司亏损了1亿元,继续亏损就要面临退市,老板急坏了,这时财务人员想出一个主意,先把公司持有的一套价值3000万元的房子作价1.6亿元卖给银行,再用1.6亿元现金把房买回来,在这个过程中,公司实际上一分钱未花,但账上多了1.3亿元利润,就这样抵消了1亿元的实际亏损,还反过来盈利了3000万元。
这个案例是实际发生过的事情,尽管银行工作人员失职把3000万元的房子错误评估成1.6亿元,但这家上市公司的做法却是完全符合财务规范的,并没有做假账,因此这种财报顺利通过审计对外公布,如果投资者看不懂财报,只看到盈利3000万元,可能误以为这是一家好公司,但学会读懂财报之后,就可以看出虽然公司利润表上盈利了,但财报上出现了不正常变化,这家公司用财务手段掩盖了实际存在的巨大亏损,这种投资风险是很大的,因此学会从财务报表中识别投资风险,更好的做出决策尤为重要。
壹 公司财报的三张表
财务报表主要指三张表:资产负债表、利润表和现金流量表。
拿一个家庭来举例,资产负债表用来描述它拥有哪些资产和负债,比如这个家庭的主要资产是一套价值100万元的房子,主要负债是欠银行的80万房贷,利润表用来描述家庭成员的赚钱能力,比如每月工资收入1万元,生活支出3000元,房贷5000元,每月的利润就是2000元。
现金流量表用来描述这个家庭的实际收支,比如工资1万是否足额到账,跟家庭相比,公司的财务报表更加复杂,风险也更多,接下来分别来看一下公司的三张财报各包含哪些项目。
三张表的大致结构如下:
#1 第一张资产负债表
资产负债表是“企业的照相机”,体现了企业在制作表格这一瞬间的财务状况。
资产负债表分为左右两栏,左栏是资产,右栏是负债和股东权益,左右两栏的金额必须相等,如果不相等,只能说明财报做错了。
分别来看一下资产负债表的左右两栏,左栏告诉我们这家公司拥有哪些资产,根据资产转变为现金的容易程度又分为两大类——
流动资产和非流动资产。
流动资产指的是现金和一个营业周期内可以转变为现金的资产,如存货、应收帐款等,非流动资产是企业一般不打算转为现金的资产,如设备、厂房、商标等固定资产,专利、商标等无形资产以及企业的长期对外投资等。
养鸡场和鸡如何区分他们是流动资产的存货和非流动资产的固定资产呢?
在会计的实际操作中一般把公鸡当为存货,母鸡算做固定资产,因为公鸡是直接卖掉吃肉属于养鸡场的产品,而母鸡是留下来生蛋的,属于养鸡场的生产工具,但如果是专门用来配种的公鸡,也会被计入固定资产。
动物属于资产这一点没有错,那么人呢,我们常说人是最大的财富,一家足球俱乐部与一名球星签署三年合同,一次性支付1亿元的工资,同时聘用一名球场清洁工,每月支付3000元工资,球星和清洁工哪个算做是俱乐部的资产?
答案是两者都不算,因为现在不是奴隶制社会,任何机构都不可能拥有员工的人身所有权,但是俱乐部的钱已经支付了,现金少了一亿元,资产负债表上总要多点什么吧,多的这一项就叫做待摊费用,球星一次性拿到3年工资,超过了一个营业周期,因此这1亿元被列入非流动资产中的长期待摊费用,清洁工的薪水按月发放,这3000元理论属于短期待摊费用,但根据财务规范,资产负债表上只计入周期超过1年的待摊费用,按月发放的工资只单纯体现为现金的减少,而不会增加任何资产项目。
再来看资产负债表的右栏,
右栏告诉我们公司的钱从哪里来的
,一个来源是债主,如果公司破产的话,债权的清偿优先于股权,资产优先分给债主,另一个来源是股东,如果公司没有破产,经营状况良好,扣除利息后的净利润完全归属于股东。
负债和资产一样,分为流动负债和非流动负债。
流动负债是企业一年或一个营业周期内就要尝还的债务,非流动负债是还债期超过一年或一个营业周期的债务,在非流动负债中,有一项比较特别叫长期应付款,它很可能跟融资租赁有关,租赁分为两种,经营租赁和融资租赁,比如租一个店面开超市属于经营租赁,房租不算负债,店面也算负资产,两者都不会体现在资产负债表里,而如果是航空公司租了一架飞机就有可能属于融资租赁,在会计成面理解为航空公司分期购买这架飞机,飞机会被列入公司的固定资产,应付但还没有支付的购机款会被列入非流动负债中的长期应付款。
如何区分经营租赁和融资租赁,主要标准就是金额的大小,如果涉及金额非常大,财务上最好处理为融资租赁,目的是把这部分业务拿到资产负债表上,便于管理和审计。
再看资产负债表右栏的最后一项——
股东权益。
股东权益告诉我们这家公司的股东一共出了多少钱,公司刚成立的时候,股东权益等于它的股本,但是随着公司发生股权转移或者产生利润,情况就变得复杂起来,
股东权益有四个项目,分别是股本、资本公积、盈余公积和未分配利润
,前两个项目是股东拿了的钱,后两个项目是公司自己赚的钱,公司在股权融资过程中变化最大的项目一般是资本公积,原始股东之外的其他投资者入股时,往往需要付出高于实际股本的溢价,这个溢价就是资本公积。
例如A股市场规定所有股票面值都是每股1元,也就是说每支股票对应的股本是1元,但实际发行的时候,一般远高于票面价格,比如发行价格是每每股10元,多出来的9元就是资本公积。
#2
第二张利润表
看完资产负债表,再来看第二张表——利润表,它被成为企业的摄像机,反应的是一段时期内企业的情况,这张表从上到下记录企业在一个财务周期内的各项收入和支出,其中收入计为正数,支出计为负数,这些项目大体上分为两类,一类是在经营活动中发生,如营业收入、营业成本和费用,以及对于子公司或联营公司投资收益等,把这些项目加起来就得到企业的营业利润,俗称毛利润,另一类是在经营活动之外发生的,如营业外收入、营业外支出、政府补贴等所有项目加起来,就得到企业的净利润。
要衡量一家企业的好坏,重点看它的经营活动
,利润表上跟经营活动相关的项目主要有营业收入、营业成本和费用,营业收入指的是企业经营活动赚到的钱,比如一家鞋厂卖鞋产生的收入才是营业收入,如果经营不善业务收缩把造鞋的机器卖掉了,这笔钱属于营业外收入,在利润表中列在比较靠后的位置。
营业成本指的是产生收入的那部分成本,比如鞋厂花费1000万元生产了10万双鞋,最后只卖掉7万双,那么营业成本就是700万,其余300万元在利润表上是看不到的,只有在资产负债表中才能找到,就是流动资产中的存货项目。
与营业相关的另一类重要项目是费用,包括营业费用、管理费用和财务费用,比如销售人员为了卖出产品跟客户吃饭,回来拿发票找公司报销,这个费用就是营业费用,这里会出现一个问题,费用是税前扣减项,如果企业能搞到足够发票证明自己的所有收入都被用来请客户吃饭,以及做广告全部花完了,那就不用交所得税了,这显然是不行的。因此税法对营业费用有很多严格的规定,
广告费不能超过营业收入的15%,招待费不能超过营业收入的千分之五。
除了营业费用,还需要注意管理费用,有些公司的管理费用很高,可能是因为包含了研发支出,很多人觉得既然科技技术是第一生产力,企业的研发投入就应该算做资产,但从财务角度很难界定技术到底值多少钱,科研有风险,如果研发失败了就一文不值,因此不能把研发支出计入资产负债表,只能记在利润表的管理费用这一项,如果研发成功,申请了专利就可以计入无形资产,但必须先证明这项专利值多少钱。
如何证明呢?一个简单的方法就是把技术卖给另外一家公司,在实际操作中,企业往往成立专门的子公司来负责研发,等研发成功之后直接把技术从子公司中买过来,这样一来,母公司的资产负债表上就多了一项无形资产,子公司的利润表上则多了一笔营业收入,不同的公司对研发支出可能采取不同的财务处理方法,利润很高的公司往往愿意把研发支出计入费用,这样可以合理避税。
因此对于那些管理费用很高、同时利润也很高的公司,需要关注企业是否隐藏了部分无形资产、股价是否被低估,刚成立或正在进行扩张的公司,可能更想把技术算成无形资产,让自己的资产规模更大一些,方便进行融资,所以对于利润不高、甚至正在亏损的公司,如果它从子公司或者关联公司高价购买一项技术,则要关注这个价格是否合理,公司是否为了财报好看而操纵价格。
#3 第三张现金流量表
现金流量表只有一栏,分为三个部分,
分别计入经营活动、投资活动和融资活动的现金流入流出状况
,跟前两张表相比,现金流量表非常简单,只有账户上实际发生的金钱流动才会被这张表记录,如鞋厂卖了7万双鞋给经销商,但经销商说目前没有钱,只能在鞋被买走之后才能付钱,这种情况下,因为销售合同已经签署,这笔营业收入会被计入在鞋厂的利润表,但没有收到现金,所以这现金流量表上看不到这一项,通过对比现金流量表和利润表,可以发现某些利润很好的企业实际存在现金短缺的风险。
总结一下,财务报表有三张,分别是资产负债表、利润表、现金流量表,资产负债表是企业的照相机,反应表格制做那一刻企业拥有的资产、需要尝还的债务以及股东所拥有的权益。
利润表是企业的摄像机,反映出企业在一段时期内的经营状况,有没有赚到钱,但赚钱不代表企业有钱,这就需要第三张表,企业的现金流量表,它通过记录企业现金流入流出状况告诉我们企业实际上有没有收到钱。
贰 如何判断一家公司是否值得投资
判断一家公司的投资价值,资产发债表、利润表和现金流量表中哪个最重要呢?
有人觉得是资产负债表,投资一家公司其实就是取得这家公司的股东权益,只有从资产负债表上才能看出股东权益是多少,这种看法有道理,但并不准确,因为做投资时,很少有想按照当前的股东权益来出让这家公司,除非投资方是一家大型机构,想全面来收购这家公司来进行资产重组,对于其他机构和个人投资者而言,真正想要的其实是未来股东权益的增值,要衡量这一点,利润表才是最重要的一张表。
但问题在于利润表有很大的局限,必须配合资产负债表一起来看。
举例来说,一家鞋厂的营业成本包含两类,固定成本和可变成本,鞋厂只要开工,厂房租金、工人的基本工资等就是固定不变的成本,但原材料费用、工人的绩效工资是可变的。
假设鞋厂开工一年的固定成本是500万元,去年的可变成本也是500万元,生产10万双鞋全部卖光,鞋价格是每双150元,简单计算营业利润就是500万元,毛利人33.3%,老板对这个利润很满意,决定把产量翻倍,于是今年的固定成本依然是500万,可变成本增加到1000万元,生产20万双鞋,但可惜老板判断错误,今年鞋销量不好,只卖出5万双,那么计算今年的利润率,因为总产量只卖出去四分之一,所以只有与之相关的收入和成本才会出现在利润表上,营业收入等于5万双乘以150元,共计750万元收入,营业成本是总生产成本1500万元的四分之一,也就是375万元,毛利率50%。
表:鞋厂去年和今年的利润情况
不是明明老板犯了错误盲目扩大产量,利润怎么会提高了呢?这就是利润表的局限之处。存货这一项在利润表上没有体现,因此看不到老板犯下的错误。事实上只要扩大产量就可以摊薄每件产品上的固定成本,导致营业成本降低,利润率就必然会增加。
当我们发现一家公司的利润率上升,需要先找出资产负债表,看一看存货有没有大量增加,以利润表为主,同时参考资产负债表,就可以判断出一家公司的赚钱能力,
它由三方面决定:外部环境、企业战略定位以及战略的执行能力。
五力图通常用来被分析外部环境,五力指
供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在竞争者进入的能力,替代品的替代能力、行业内竞争者的竞争能力
,这五种能力都在财报上有所表现,如果利润表上的毛利率降低,说明行业竞争加剧,如果资产负债表的应收帐款和存货增加,意味着下游购买者的议价能力增强,对企业自身是不利的。
除外部环境外,企业的战略定位和战略执行能力也将对发展前景产生重大影响,这两方面可以通过毛利率和周转率这两个指标来分析,为何采用毛利率而不是净利率,因为毛利率指由营业收入、营业成本和费用决定,是跟企业经营战略直接相关的指标,而净利率还要算上营业外收入和成本,以及跟经营无关的因素比较多。
周转率的计算方法是用利润表上的营业收入除以资产负债表上的某一项资产,如除以总资产就得到企业的总资产周转率,除以流动资产就得到企业的流动资产周转率。
判断一家企业的战略定位和执行能力,主要看毛利率和周转率这两个指标,两者至少需要有一个是高的,如果周转率高而毛利率低,说明企业正在采取成本领先战略,也就是薄利多销,如果毛利率高而周转率相对较低,说明企业正在采取差异化战略,也就是生产高附加价值的产品。
如果毛利率和周转率都很低,说明企业没有战略,或者战略执行失败,前景不容乐观。
如果一家企业的外部环境、企业的战略定位以及战略执行能力都没有问题,说明该企业有赚钱能力,但企业能赚钱并不意味着值得投资,因为影响股东权益的因素除了企业的盈利还有估值,站在投资者角度需要计算投资回报率,英文称ROI,这个指标的计算方法是用净利润除以投资资本,所谓投资资本指的是股东权益和负债之和,有人会问这不就是资产负债表的右栏吗,虽然看上去很像,但这里的负债是狭义的概念,仅指公司真正的债主,而资产负债表右栏将长期应付款、代付税款等不是付给债主的款项也当作负债了,因此计算投资回报率时不能直接使用资产负债表的右栏,而是把真正的负债挑出来,主要包括银行贷款、企业债券,然后再加上股东权益。
如何判断一家企业的投资回报率是高还是低,这就要跟资金的机会成本做比较,所谓机会成本就是为了这项投资而错过的其他投资所能带来的回报率,很多人喜欢用无风险成本,如定期存款、国债等利率来充当参照物,但对于专业投资者来说标准会高一些,一般采用行业内平均投资回报率作为机会成本,只有高于平均水平的公司才是值得投资的。
有些企业的经营良好,净利润和利润率都很高,但投资回报率很低,这可能是因为它的负债加股东权益这个分母太大了,如一家创业公司在上一轮融资中估值过高,导致资本公积大幅增加,这样会降低投资回报率,新投资者望而却步,下一轮公开融资或发行股票就会非常困难,有些上市公司在牛市大量增加股票,如果净利润不能相应增加,那么投资回报率也会受到影响。
总结一下,
将利润表和资产负债表结合起来可以衡量企业所处的外部环境、战略定位及战略执行能力进而判断企业盈利和发展前景,在此基础计算企业的投资回报率,高于行业平均水平说明这家企业很可能值得投资。
现金流量表有八种状态,对应不同的潜在风险:
叁 如何发现一家公司的财务风险
通过利润表和资产负债表可以衡量一个企业是否值得投资,但这个判断有一个大前提,就是这家企业必须能生存下去,企业能否在未来持续经营,单凭利润表和资产负债表很难看出来,这时需要借助现金流量表。
现金流量表分三块,分别是经营、投资和融资现金流,其中最重要的是经营现金流,如果这一项是正数,那么企业大概率是比较健康的,风险比较小,不过要警惕投资和融资现金流都是负数的这种情况,这意味着公司的全部现金流都靠经营活动维持,一旦商业环境恶化,这样的企业将会很脆弱。
如果经营现金流为负数,意味着企业不赚钱,可能存在较大风险,这时要区分两种情况,一是企业处于衰退期,经营出现很大的问题,企业快要活不下去了,另一种是企业处于初创阶段,或者公司正在进行业务转型和重大技术创新,一旦成功就能扭亏为盈。
如何区分这两者情况,需要看融资现金流,如果这一项是正数,说明企业正在获得外部投资,它是初创企业的概率就比较大。
再来看投资活动现金流,或者大家都觉得这一项当然也是正数比较好,但对于不赚钱的企业来说,必须积极做出投资才能是实现技术创新和业务转型,所以初创企业的投资活动现金流往往是负数,如果一家不赚钱的企业投资现金流是正数,那么就要警惕它的投资收入是从哪里来的,是不是老板正在变卖固定资产准备跑路。
总结一下,看现金流量表,最重要的是经营活动现金流,如果是正数基本不用太担心,如果是负数,那么只有一种情况是比较好的,那就是投资现金流为负数,融资现金流为正数,这是典型的初创企业,其他情况可能意味着较大的风险。
通过现金流量表可以看出一家企业的潜在风险,如何把它跟其他两张表结合起来,通俗点讲,如果资产负债表和利润表说这家公司好,说明它赚钱,如果现金流量表说这家公司好,说明它有钱,既赚钱又有钱的公司当然就值得投资了,既不赚钱又没钱的公司当然就不能投资了。
情况比较复杂的是那些赚钱但没有钱的公司,以及有钱但不赚钱的公司
,如何理解利润表和现金流量表之间的冲突,有一个简单原则,那就是两张表的差额一定会体现在资产负债表上,如果利润比收到的现金多,资产负债表上一定会多点东西,如果利润比收到的现金少,资产负债表上一定会少一点东西,只要找到这个多出来或者少掉的东西,就能够搞清楚这家公司的运营状况。
首先看赚钱但没有钱的情况。
文章开头提到的例子那个就是一家赚钱但没有钱的公司,这家公司原本有一亿元的亏损,但它在银行的帮助下通过买卖房子获得1.3亿元的额外利润,在利润表上实现了3000万元的盈利,但它的现金流量表很差,买卖房子一进一出正负相抵,投资现金流是0,主营业务亏损一亿元,营业现金流是负的一亿元,既然赚钱但是没有钱,资产负债表上肯定多了一点东西,那就是房子这项资产的估值,从3000万元变成1.6亿,这时就要判断资产负债表上的变化是否合理,在这个例子里显然是不合理的,因此对于这家公司来说需要更重视现金流量表,随时关注它的财务风险.
随着我过监管体系的完善,重大资产估值错误已经很少发生了,现在出现赚钱但是没有钱这种情况资产负债表上更可能多出的是两样东西,一是存货,二是应收帐款,前面讲过产量扩大会摊薄固定成本,导致利润率提高,同时有可能积压存货,这时就要判断这些存货有没有减值风险。
电子产品更新换代很快,如果此类存货太多那么利润表的可信度就降低了,需要更多关注现金流量表,如果存货不会贬值,甚至增值,利润表就比现金流量表更重要。
应收帐款也分两种情况,取决于谁在拖欠帐款,如果是普通下游经销商拖欠货款,说明生产企业的议价能力变弱,这时需要更多关注风险,重视经营流量表上的信息,如果是大型垄断企业在拖欠帐款,那就不一样了。如通讯设备的回款周期一般比较长,可能在设备生产商的利润表上出现了好几年,现金流量表上还是没有收到,造成资产负债表上累积大量的应收帐款,但这种情况无需太担心,因为付款方是国有电信运营商,破产赖账的概率是非常低的,在这种情况下,利润表比现金流量表更有参考价值。
再看有钱但是不赚钱的情况。
这种现象出现的一个重要原因可能是初创企业收到大笔投资但还没有盈利,这里分析的是成熟企业的财务报表,并不对创企业的估值方法做探讨。
对于成熟企业而言,有钱但不赚钱这种情况往往是固定资产折旧造成的,只要现金流量表没有出现问题,一般无需担心。
比如有一家公司从来不允许别人拖欠帐款,利润和现金流入相等,都是每年20万元,某年花50万元购买一台寿命10年的生产设备,这一年公司处于赚钱但没有钱的状态,利润表上有20万的盈利,现金流量表反倒是负30万元的流出,但接下来十年情况就发转过来,公司的营业成本多了5万元,所以利润减少到15万元,但现金流入还是20万元,赚到的钱比收到的钱减少5万,同时资产负债表每年少掉5万元的设备折旧,这里需要关注的是固定资产折旧是否准确,如果设备用5年就报废了,那么前几年的利润就被高估了。
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