机构扎堆潜伏三高股 12股将井喷
机构扎堆潜伏三高股 12股将井喷 更新时间：2010-12-12 8:38:43 提前潜伏机构扎堆三高股 华泰证券研究所 陈慧琴 徐天竹 王东辉 众所周知，往年推出高送转方案的公司，通常都是流通股股东中有机构投资者扎堆，尤其是基金扎堆。机构投资者由于对上市公司的基本面有着深入了解和实地调研，往往容易对高送转公司提前精准伏击，在当前年末的震荡行情中，机构三季度增持的一些盈利能力强、成长水平佳的三高小盘含权股将逐渐浮出水面。 机构三季度增仓小盘股 跑赢大盘概率高 在年底高送转预期增强的背景下，其中机构三季度加仓的小盘股将跑赢大盘。今年三季度，机构重仓小盘股主要以创业板、中小板为主，其符合加快转变经济发展方式的政策为基调，而从投资角度来看，与这几大政策方向有关的标的均多为中小型企业，年底的高送配、股权激励和增发实施后所隐含的业绩释放等也会提高小盘股的估值，都为小盘股行情展开提供了安全边际。为此我们梳理了三季度基金、保险、社保、QFII和券商增仓和新开仓的具备三高预期的股票。 基金三季度增持的三高小盘股主要有：广联达等。保险三季度增持的小盘成长股有：威创股份、辉煌科技、森源电气、川大智胜和恒星科技等。而QFII增持的小盘成长股探路者、天龙广电、圣农发展、四维图新、龙源技术、长高集团和顺网科技。 此外，值得关注的是，社保三季度增持的小盘成长股积成电子、闰土股份、杭氧股份、南风股份等。而券商自营增持的小盘股：合康变频等。与此同时，有30家创业板市场上市公司前十大流通股股东名单中依旧出现阳光私募基金的身影，包括乾照光电、汇川技术等。 而从机构持股比例看，森源电器、国星光电、超图软件和上海凯宝等个股机构持有股数均占到该股流通股股本的30%以上，高送转预期和公司潜在价值显现。另外，基金、保险、社保几大机构集中扎堆交叉增持的新兴产业成长三高股尤其值得关注。 三高并未唯一 估值和涨幅需关注 值得关注的是，在综合各方面的因素后，我们统计测算后认为，以上这些公司本身就已具有一些优质的题材，而且部分公司已经受到市场资金的追捧，静态估值偏高。对此投资者需要加以认真甄别，对于高估值的公司，特别是那些以动态业绩为标准，2011年市盈率在60倍以上，从底部起来股价翻番的公司，即使有高送转题材也难以维持其高估值，对于此类个股投资者也不易过分追高。因此，对待相关公司除了考虑其成长性和高送转题材之外，公司的估值和股价累计涨幅，是否透支炒作也同样值得关注。无论高送转的上市公司动机如何，投资者都不能对其一概而论，要仔细分析其背后潜藏的内容，除了对财务指标进行分析之外，对其主营业务是否明晰、是否具备可持续发展和高成长等都要做出判断，关注公司未来的业绩高增长能否真的跟得上股本的扩张。 十二五开局之年 坚持新产业新经济思维 最后，我们认为，从今年中报、三季报的机构动向看，机构投资者始终以新和以小为美，循此思路，机构投资者自今年二季度开始，就一直以七大新兴产业为主，进行逢低布局，因此，当前不少优质小盘股已经得到了市场的充分挖掘，建议投资者不宜盲目追高。明年是十二五规划开局之年，在此背景下，投资者应该坚持以新产业、新经济为主，并且围绕十二五专项规划，在综合考虑个股动态估值和市盈率等指标的基础上，去劣选优，以期来年有更加丰硕的成果。
豫金刚石：无冕新贵 买入 投资主题-大市场中的高成长公司。一个潜在容量巨大的市场-人造金刚石制品市场,目前收入规模相对弱小的3家中国公司,牢固控制着金刚石制品产业链上游的单晶材料合成环节,并着力向下游制品延伸。虽然在市场拓展的每一具体环节充满不确定性,但当我们着眼于新工艺变革的大方向,3家公司无疑将在未来实现高速增长。豫金刚石虽为行业新进,当前产量位列3家公司之末,但其后发者技术装备优势明显、管理层锐意进取,最有可能在这个新型材料市场脱颖而出。 新材料,大市场。金刚石工具作为制造业中的钻石,其加工性能在各类工具居于尖端,高昂价格是其主要推广障碍。随工业界更为看重性价比而非仅强调购入成本,对加工精密程度提出更高要求,节能环保标准大大提升,金刚石工具替代传统工具进程将加速展开。初步判断金刚石材料及制品全球潜在市场规模达上千亿元,而集中于我国生产的单晶材料市场规模也在百亿元以上,需求增速将保持25%以上CAGR。 单晶领域因强变大。公司将充分发挥其在单晶合成环节设备大型化、成品品级高、成本低的优势,采用HJ-650加强型先进人造金刚石合成压机,新建年产6.4亿克拉高品级金刚石项目,于2011年产能突破10亿克拉。 光伏切割用金刚石线突破在望。公司目前已完成多类工具制品前期研发,特别在光伏产业多晶硅切割用金刚石线领域已完成前期的样品试制,有望于明后年实现规模化生产,以捕捉光伏切割这一市场规模数百亿,且在不断高速成长的新兴市场,为公司注入又一强劲推动力。 首次给予买入投资评级。基于公司单晶项目扩产进度预测,我们以DCF方法评估公司单晶合成项目合理内在价值在34元/股。同时粗略估计光伏切割线项目2012年实现盈利约1.9-2.4亿元,2012年20×PE对应内在价值约16.7-21.1元/股。基于上述分析,我们认为公司整体价值区间应在50.7-55.1元/股,对应55.1-59.9×2011PE,给予买入投资评级。
利尔化学：募投项目明年投放 静待农药行业复苏 近期我们调研了利尔化学,我们预计农药行业2011年景气向上,利尔化学募投项目将在2011年集中投放,作为国内吡啶类农药龙头企业,公司将充分受益于农药行业的景气复苏。除此之外,公司拟以现金收购江苏快达农化,如成功收购后,将给公司的发展带来新的驱动,公司产品结构、业务结构将显著改善,江苏快达具备的渠道、区域优势也将进一步提升公司的竞争力。 我们预计利尔化学2010-2012年EPS分别为0.41元、0.53元、0.77元,目前公司2010-2012动态PE分别为44倍、35倍、24倍;上述盈利预测未考虑江苏快达可能的业绩贡献,若成功收购江苏快达后,公司EPS将增厚0.12元左右,收购成功后带来的协同效应将进一步提升公司业绩。我们首次给予公司增持评级,6个月目标价20元。
美盈森：外包之王成就包装之王 买入
巨量产能释放。公司从事轻型包装产品与重型包装产品的生产与销售,并为客户提供包装产品设计、包装方案优化、第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理以及辅助包装作业等包装一体化服务。三大新增产能紧跟富士康等大陆生产基地,将于2010年底逐步释放,截止2011年3月,有近5倍于现有的产能投产。 包装一体化服务实现与客户双赢。包装方案优化及重型瓦楞包装替代传统胶合板包装为客户节省成本;同时,公司凭借技术优势和一体化服务水平,绕开价格竞争激烈的中低端运输包装,专注高毛率的重型包装和轻型包装。 产能扩张并非简单的产能增加。第一,新增产能所用设备均为世界领先,自动化程度较高,人工成本可降低至以前的1/5,我们认为十二五期间劳动力成本的上升是必然趋势,公司将在新一轮竞争中受益;第二,新增产能将大大拓宽产品线,重型包装和微细瓦楞将实现进口替代,公司又将从差异化竞争中获益;第三,此次新增产增均围绕富士康的生产基地,目前公司所有产能仅覆盖富士康的深圳、重庆和苏州生产基地,据不完全统计富士康在大陆至少有9个生产基地,未来公司将逐步迈入全国性扩张的步伐。 盈利预测与投资评级。我们保守预计公司2011-2013年实现EPS分别为1.34元、2.06元和2.98元,以12月7日40.39元计算对应动态PE分别为30倍、20倍和14倍,考虑到公司较强的盈利能力和全国性扩张刚刚起步;此外,公司设立子公司进军物联网业务也将进一步提升包装一体化服务水平,我们上调公司投资评级至买入;公司2011年业绩尚未大幅释放,仍可享受一定的估值溢价,参考合兴包装在二级市场的走势,我们给予公司2011年45倍的估值,对应目标价60元。
乐视网：三屏合一抢占先机 推荐 公司提前布局互联网电视和手机电视,抢占三屏合一先机:公司是唯一一家中标电信运营商IPTV系统平台建设和宽带平台建设、最早获得手机电视经营牌照、最早研发和推出互联网电视高清播放机的民营视频网站。 互联网电视是未来视频传输的大趋势:三网融合打开互联网电视和IPTV的政策壁垒,光纤接入提速为互联网电视和IPTV发展提供网络基础。根据业内权威专家预测,未来5年使用互联网传输视频信号的电视用户将超过5000万户。 公司竞争优势:公司希望打造成中国影视剧第一垂直网站,海量正版影视剧内容是公司最大的优势,公司还拥有运营模式优势、率先上市的资金优势和技术优势。 视频广告业务高速成长可期。2010年3月,中国在线视频覆盖人数达到2.91亿人,同比增长50%,月度有效浏览时间由2009年4月4.54亿小时增加到2010年4月的6.82亿小时。预计2010-2013年,视频网站的广告收入将以105%、76%、80%、67%的速度增长,公司视频广告业务增速要高于行业平均增长水平。 盈利预测:我们预计公司2010、2011和2012年净利润分别为7015万元、12000万元和19616万元,同比分别增长58%、71%和64%,对应三年的EPS分别为0.70元、1.20元和1.96元。 估值分析:我们认为PEG是对公司估值最好的方法,它反映公司业绩动态成长性。未来2-4年我们预计公司能保持50%-60%的年复合增长率,假设PEG=1是长期合理的估值指标,按照2011年50X-60X的估值水平,公司的合理估值区间为60-72元,我们给予公司推荐投资评级。 风险因素:网络影视版权费用持续上升的经营风险;公司未获得互联网电视内容集成平台运营许可的政策风险;公司高清播放机销售情况不佳的经营风险。
国脉科技：非公开增发获通过 有望再次步入发展快车道 简评 非公开增发将助力公司业务进一步跨越式拓展。 公司计划不低于11.78元/股、非公开增发3000-5000万股,募集资金净额不超过4.8亿元。公司目标,该项目将建设一个设施完备、管理先进、软硬件条件完善、与国际接轨的电信外包服务基地,达到服务区域的扩展、服务类别的扩展、服务产品的扩展。从而实现:第一,面向全国市场,满足下一代通信网络维护需求;第二,成为与公司合作的多家国际设备厂商的中国区服务总部;第三,为维护工作提供不间断支持和系统数据安全备份;第四,与国际厂商接轨的技术研发。 我们认为,该项目将增大公司业务规模,使得公司重新步入快速增长的快车道。公司在2006年-2008年净利润复合增长超过50%,2009-2010年利润增长进入平淡期;而该募投项目盈利带来的年收入和利润总额是公司09年的2.2倍和3.2倍,将使公司业绩通过4年的时间上一大台阶,使得公司增长重新步入快车道。 更为重要的是,该非公开增发项目将使得公司在业务规模壮大基础上通过收购兼并或参股相关企业、从区域龙头变为全国性企业,进一步实行外延式扩张增长。此外,该项目也能在一定程度上解决公司近年来出现的在支撑平台、人员上的瓶颈问题。 随着申请获通过,我们预测,年底年初公司将实现非公开增发,2011年项目将获得部分收益。 内生增长也将加快 公司主营业务为电信网络技术服务和电信网络集成业务。从行业角度分析,3G网络建设高峰期后,将迎来网络运维和网络优化的高峰期;运营商竞争加剧、网络向IP化演进、互联网向IPV6演进等因素,将导致电信网络服务外包已经越来越成为趋势、第三方运维市场规模不断扩大,运维行业景气度不断提升。 从公司角度分析,公司技术员工外包比例逐步下降将导致内生式增速加快,外延式增长在增发后在2011年将会实现大的突破。 海峡学院作为独特的人才培养模式将为公司输送技术员工。海峡学院也有望渡过高投入期,2-3年内实现从成本中心向利润中心转变-相关专业毕业生对技术人员的补充将是公司今后发展的较大动力。我们特别看好公司以海峡学院为依托的人才培养模式,它未来不仅为公司带来利润的提升,更重要的是提供了持续、稳定、实用性强的员工队伍。 在云计算领域进行战略布局,占领新业务制高点 公司通过前期与JUNIPER等国际通信设备厂商的战略合作,在IP网络、移动互联网和云计算等基础架构领域积累了丰富的经验,公司在2010年3月收购了在云计算领域具有较好技术储备和发展前景的上海圣桥科技20%股权,为在云计算领域爆发性发展进一步加强战略布局。 维持增持评级 我们预测本次非公开增发从2011年开始有望逐步带来收入和利润。同时考虑其他因素,我们预测公司从2011年开始,增长速度将明显加快,有望实现持续的较快速增长。预测2010-2012年EPS为0.29元、0.45元和0.62元。 公司为概念与实质业绩兼具的投资标的,且2011将再次出现向上发展拐点。以IPV6和融合为特点的下一代互联网演进、云计算应用为公司业务发展带来历史性机遇;近年来,电信运营商将电信网络服务外包已经越来越成为趋势,国内电信网络外包服务市场呈现大发展、同时公司将通过内生+外延式增长、较快速提升市场份额。2011年开始公司有望再次出现向上发展拐点。公司作为国内电信服务外包的龙头企业,具有较强的核心竞争力。我们继续看好公司的发展前景,维持增持评级,6个月目标价上调为20.00元,即2011年目标PE45倍。
润邦股份：下游回暖周期较长 业绩爆发可待 我们认为润邦股份是一家管理水平较高的企业,公司自成立起即与世界知名企业合作制造舱口盖、甲板克令吊等起重装备,2008年开始推进自己的杰马品牌起重机及自主品牌普腾停车系统。现在公司又开始逐步进入海工克令吊、卸船机设备等领域。 润邦股份目前的业务中,舱口盖和甲板克令吊占了收入的75%,由于此两块业务是与麦基嘉合作,和全球的船舶制造市场紧密相关,因此公司虽然目前收入规模较小,得益于麦基嘉将部分国外产能转移到中国,以及船市今年的小幅复苏有一定的增长,但是由于船市目前仍处于周期底部,暂时还未看到明显的复苏迹象,因此润邦短期内业绩爆发和公司缺乏题材性导致公司的估值水平很难有较大幅度的提升。 我们预计润邦股份10、11,12年业绩为0.90元、1.20元,1.63元。目前估值基本合理。未来船市及码头投资复苏将带动公司业绩的快速发展。给予推荐的评级。我们认为当国际贸易强劲复苏,船市迎来快速增长时,润邦也将进入业绩爆发期。
合康变频：被低估的变频控制龙头 买入 投资逻辑： 公司公告股权激励的授予日为11月30日:我们认为这将是公司的一个重要转折点。困扰股价的因素将被消除。在各方利益趋于一致后,业绩有望迎来拐点,股价被低估的情形将会被扭转; 收入确认速度将加快:目前累计未确认的销售额接近2009年全年的销售收入。我们认为随着股权激励的最后尘埃落定,后续收入确认速度将会进一步加快; 多项费用已有所计提,明年高性能变频或将爆发:公司今年各项费用均有不同程度的提高,我们判断后续费用已经有所计提。我们认为包括矿井提升变频在内的高性能变频器将是后续业绩提升的重要动力; 毛利率将见底回升:本轮通用高压变频器的降价是领先企业为了挤压竞争对手所采取的主动型降价。在目前水平,价格进一步下跌的空间也十分有限。同时具有高技术含量和高盈利能力的高性能变频器开始进入确认期,将带动整体毛利率逐步回升; 新产品将提升估值:电力电子产品具有较强的技术相通性,所以电力电子企业的产品线经常较为多样化。但是公司目前只有通用变频器和高性能变频器这两款产品,我们认为这和公司的技术能力是不相符的。从产品战略上来看,我们判断公司是希望利用变频技术为切入点,然后逐步向其它领域不断开拓。而新产品投放市场将进一步提升公司的估值水平; 投资建议 基于公司在股权激励完成后可能加快收入确认的速度,我们上调公司销售预测。据测算公司2010,2011和2012年的EPS 分别为0.84,1.59和2.26,对应PE 估值为64,34和24倍; 公司目前估值水平处于行业的估值洼地。我们认为就公司的技术能力和行业地位至少应该达到行业平均估值,即明年45倍。考虑到新产品等估值提升的因素,我们认为公司合理估值区间为2011年45~50倍区间。对应6个月目标价格区间为72~80。相对目前股价有近34%~50%的上涨空间。我们上调公司评级至强买。
星网锐捷：步入加速增长期 云计算实质受益股 云计算实质受益股。星网锐捷的主要产品都将实质受益云客户端的发展,其瘦客户机和企业级网络产品都将是云计算在客户端落地的首选;而公司在瘦客户领域雄踞国内市场首位,企业级网络产品方面与思科、华三等分庭抗礼,技术和市场能力优秀;公司云计算战略明确,已推出云计算整体解决方案,并强化对外合作如同美国虚拟服务器巨头VMware合作,内生外延战略全面布局云计算。我们认为,星网锐捷是云计算实质受益股,其优秀的技术市场能力、明确的战略部署将使其最大化受益云计算发展。 十二五将加速增长。云计算五大城市试点有望激活云计算产业链,带动产业链走入加速上升阶段;云端投资的推动将使得瘦客户机的应用范围从当前的特定行业如金融等不断扩展,使得需求呈现倍数级增长;云计算对坚强网络和高带宽的需求将推动企业网络产品的同步加速。我们认为,十二五开局年试点政策和投资的落实,将推动星网锐捷从2011年下半年开始步入加速增长阶段,全面受益云计算提速。 WLAN、ePOS系列产品带来更多看点。公司WLAN系列产品有望受益运营商对WLAN的加快布局,成为一大亮点;ePOS、无线通等产品有望实现平稳增长;公司还推出诸如DMB、VOIP等多种产品,为未来市场储备充分。 投资建议:我们认为,星网锐捷在云计算试点启动之后将迎来加速发展阶段。我们预计星网锐捷2010-2012年三年EPS分别为0.83、1.21、1.94元,CAGR为53%左右。考虑到公司当前增长受到行业本身向上和国家政策未来预期重点扶持和投资的影响,并参考云计算相应板块估值,以PEG一倍为基准,基于2011年EPS的50倍PE,给予目标价60.5元,首次给予买入评级。
国统股份：PCCP需求有保障 业绩增长潜力大 重申国统股份的投资逻辑: 1、新疆煤化工基地建设,输水需求巨大 煤化工是资源密集型行业,其对煤炭、水资源消耗量巨大,一个产出百万吨的煤化工项目一般每年消耗煤炭数百万吨,销售水量上千万吨。根据新疆建设规划,到2020年,新疆将建成吐-哈、准东、伊犁、库-拜、克拉玛依-和丰五个煤化工基地。在五个规划的煤化工基地中,吐-哈、准东地区水资源相对短缺,是该地区发展煤化工产业的主要障碍。 新疆水资源与经济发展和矿产资源分布不协调。水资源分布呈现北多、南少、东缺的显著特征,东疆地区是石油、天然气、煤炭资源的富集区,却是水资源极度匮乏区;乌鲁木齐-奎屯-克拉玛依依天山北坡综合经济带,集中了新疆42%的经济和科技力量,而水资源仅占全疆的7.4%。水资源与经济、矿产资源分布不协调是区域调水的主要原因。 2、后期业绩具备大幅增长潜力 准东地区十二五规划中将重点发展煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制化肥等煤化工和煤电产业,计划到2015年准东地区形成煤电、煤化工产业带框架,基础设施和公用工程设施初步形成,煤炭生产能力达到1.36亿吨/年、煤制油产能900万吨/年、煤制天然气120亿立方米/年、煤制烯烃产能240万吨/年、煤制化肥产能240万吨/年。准东地区煤化工基地建设必将拉动对水资源需求。按照计划,预计到2015年准东煤田年输水能力有望达到4.27亿立方米。随着后续准东输水工程的开工,新疆PCCP需求又将被点燃。 3、工程间隙影响西北地区业务 PCCP主要采取订单式生产,根据中标合同组织生产。同时PCCP重量较大,不宜长距离运输,销售具有区域性,因此区域输水工程完工将影响区域内销售收入。从公司中标合同来看,公司前期在新疆业务主要集中在500东延供水工程,目前东延供水工程一期已基本完工,二期工程尚未开工,影响公司在新疆地区的业务。因此我们认为以公司目前生产情况,2010年下半年应是公司的一个短期业绩低谷,但2010年二季度后,2010年中标大型合同供货将推动公司盈利上升。未来准东输水工程开工可能带来公司业绩的爆发式增长。 此外政策方面,我们认为十二五水利投资将保持较高水平。2010年西南五省大旱,以及之后的物价上涨,反映了农业在国民经济中的基础性地位,因此预计水利建设将成为十二五投资中的一项重要内容,加大水利基础设施建设投资是可以预见的。 盈利预测与评级:我们预计公司2011年一季度业绩可能同比出现较大幅度下滑,但二季度后随着华北、东北地区项目的开工,公司业绩有望开始出现大幅反弹。预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0.85元、1.27元,目前股价28.70元,对应PE分别为48倍、34倍、23倍,维持公司增持评级。
保龄宝：受益健康产业升级 明年迎来业绩大幅提升 事件:近日我们对保龄宝公司进行了实地调研,对公司的生产经营等情况做了详细的了解。 业绩增长稳定,明年的毛利率将有所回升:公司近三年销售收入的复合增长率达13%,2010年1-3季度同比增长达37%,公司将力争今后几年业绩保持30%以上的增速。其销售毛利率保持较稳定,但今年玉米价格的上涨幅度较大,毛利率有所下滑,近几个月玉米价格有所回调,预计明年的均价会低于今年,将缓解公司成本的压力。 公司亮点:1、随着社会发展和人们生活水平的普遍提高,以及人类生活方式的改变,健康产品的总需求急剧增加。公司的产品正是符合这一健康产业趋势的功能性配料,将受益于健康产业的发展;2、公司的下一个五年计划已明确提出,开发自有品牌的终端消费品,实现功能食品的大众化与大众食品的功能化,终端消费品的打造将成为新的业绩增长点;3、今年的糖价不断创新高,而公司的主要产品之一的果葡糖浆,是蔗糖很好的替代物,而且果葡糖浆中的果糖具有很多功效,现在果葡糖浆的价格大概是三千到四千之间,其价格上的优势,功能上的优势,都非常的明显,而且也给提价带来一定的空间。 投资建议:随着明年产能新增,明年业绩将有比较大的提升。预计公司2010-2012年EPS分别为:0.47元、0.92元、1.09元,对应PE分别为:64.04倍、32.72倍、27.61倍,给予推荐评级。
广田股份：11年业绩高增长有保障 目标价100元
11月26日,广田股份与恒大地产签署战略合作协议,协议规定工程规模及价款为:恒大地产每年安排约35亿元的装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元左右的施工任务。恒大地产2007年-2009年分别实现合约销售面积31.8万m2、113.5万m2和563.7万m2,2007年-2009年房地产合约销售分别为32.41亿元、60.32亿元和302.99亿元,10年前3季度实现销售356亿,面积为570万m2。截至2010年中报,恒大地产有土地项目73个,土地储备7238万平方米,保障后续房地产开发与对装修的需求,11年的装修量预计为100亿元。07年、08年、09年和10年1-6月,公司对恒大地产及其下属子公司的营业收入分别为1.99亿元、4.76亿元、7.07亿元和8.21亿,分别占公司当期营业收入的22.71%、38.15%、36.83%和44.64%。10年公司的住宅精装项目基本均来自与恒大地产,这与公司产能有限有关。协议规定公司不能与其他地产商签订高于收入10%的合作协议,因此公司的精装修业务将在近2年内仍然集中服务恒大。 广田股份在住宅精装修方面具有竞争优势。公司较早开展了住宅精装修业务,目前是国内较少能够在多区域、高密度、大批量实施各种类型和各种级别的住宅精装修项目的公司。 公司10年收入预计为39亿,该协议占10年预计收入的89%,对10年收益没有影响,由于公司的高增长主要来自恒大的订单,我们微幅上调公司11、12年净利润,对应的10~12年的EPS为1.3、2.3、3.1,同增106%、76%、35%,谨慎增持,目标价100元。
深圳惠程：聚酰亚胺 梦想有望成真 买入 转型新材料,买入评级。深圳惠程主要产品为电力设备及绝缘材料,盈利能力强,稳定增长。通过合作开发,公司在聚酰亚胺领域有望取得突破,转型为掌握聚酰亚胺核心技术的新材料公司。从技术和市场空间看,公司在新材料公司里估值较低,我们看好公司发展前景,首次给予买入评级。 聚酰亚胺性能优异,市场前景广阔。聚酰亚胺性能优异,应用领域广阔。 国内主要应用于高温除尘、微电子行业和军工航天领域,需求快速增长,严重依赖进口,需求潜力巨大,处于严重供不应求的状态。我们认为,深圳惠程的聚酰亚胺项目成功工业化之后,市场前景广阔。 门槛极高,供给高度集中,公司成本优势突出。由于聚酰亚胺合成难度极高、下游产品加工难度较大,因此全球聚酰亚胺供给集中于少数公司。深圳惠程的聚酰亚胺,采用独特的氯代苯酐合成路线,不仅保证了产品质量,解决了原料来源的问题,同时还将反应过程从6步减少为2步,实现了连续化生产,理论成本比国外传统路线降低30%左右,保证了公司产品未来的盈利能力。公司中试的纤维产品,经下游客户试用,已经达到国外先进水平。 合作紧密,未来持续研发可期。深圳惠程与长春应化所合作关系紧密,长春应化所及其技术人员在长春高琦均有持股。凭借双方深厚渊源和股权合作,深圳惠程和长春应化所在聚酰亚胺后续产品开发上,仍然值得期待。 估值合理,看好长期发展潜力。预计公司2010年至2012年业绩分别为0.25元、0.39元和1.06元,目前股价对应PE分别为118.8倍、76.15倍和28.02倍,短期估值较高。我们预计,2012年公司5000吨聚酰亚胺工业化装置建成并稳定达产后,将为公司贡献业绩1.05元。考虑到技术壁垒及未来市场空间,首次评级,建议买入。