光华科技上市定位分析
一、公司基本面分析
公司主要从事PCB 化学品、化学试剂等专用化学品的生产和销售。PCB 化学品主要用于集成电路板处理领域；公司处于国内领先水平。公司拥有美维、紫翔、富士康、罗门哈斯、方正、比亚迪、宝洁、安利等知名企业客户，具有较强的市场影响力。
二、上市首日定位预测
海通证券：17.50-21.00元
华鑫证券：19.25-23.1元
光华科技:PCB化学品及化学试剂专业提供商
主要观点:
1. 光华科技:PCB化学品及化学试剂专业提供商。
光华科技是PCB化学品及化学试剂的专业提供商,在PCB化学品生产领域建立起了完整的湿法流程PCB制造化学品体系。在中国印刷电路行业协会公布的《中国印制电路行业百强企业》排行榜中,公司连续四届位列专用化学品销售收入第一名,是国内PCB化学品行业的龙头企业。公司产品涵盖PCB化学品、化学试剂以及其他专用化学品,其中PCB化学品又可分为PCB高纯化学品和PCB复配化学品。PCB化学品和化学试剂是公司收入和毛利的主要来源,2014年,公司主营业务收入7.72亿元,PCB化学品及化学试剂应收占比超过97%;2014年公司产品毛利2.01亿元,PCB化学品及化学试剂应收占比超过98%。
公司产品盈利能力较强,收入及净利润逐年增加。公司产品盈利能力较强,近四年产品综合毛利率始终维持在26%以上。公司收入及净利润近几年来持续增加,收入由2011年的4.99亿增长至2014年的7.74亿,年均复合增速15.8%;净利润由2011年的0.55亿增长至2014年的0.68亿,年均复合增速7.3%。公司所处专用化学品制造业近年来增长稳定。近些年来,随着我国居民收入水平提高和消费升级,消费电子产品在我国取得了蓬勃地发展,下游需求的扩大也带动了具有特殊功能的专用化学品的需求。2005-2012年,国内专用化学品工业销售总产值从2945亿元增长至14695亿元,年均复合增长率达25%以上,专用化学品工业销售总产值占比也由2005年的18%提升至2012年的22%。与此同时,国内PCB化学品生产企业通过不断加大科技研发投入、建立研发中心等措施,有效地提升了PCB化学品整个行业的技术水平。我国PCB产业的快速发展为PCB化学品提供了广阔的市场需求。中国印刷电路行业协会发布的数据显示,我国PCB化学品产值由2009年的86亿元增长至2013年的148.9亿元,年均复合增长率达16%以上。未来,随着我国信息技术的快速发展,PCB化学品作为电子信息产业上游原料,有望继续保持高速地发展。观设计专利以及一项实用新型专利,公司依靠自身的技术实力,逐渐树立了在PCB化学品以及化学试剂等细分领域关键产品的标准制定的主导地位,进而巩固了公司在行业中的优势地位,此外,公司PCB化学品研发生产技术领先国内同行,在现场服务方面与国外同行相比更具有本土化优势,具有转的技术服务团队实施“PCB制造技术整体解决方案”,提高了公司的综合竞争力。公司定位为高端专用化学品整体解决方案提供商,经过多年的努力,目前已经拥有了罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康、依利安达等一大批合作关系稳定的优质客户;在国内,根据中国印制电路行业协会发布的“第十三届(2013)中国印制电路行业排行榜”,榜单中前10强均为公司客户,前50强中超过50%为公司客户,优质的客户资源促进了公司的稳步成长,同时也是公司销售持续增长的保障。
公司股权结构:公司董事长郑创发及其两个儿子郑靱、郑侠为公司实际控制人,发行前,郑创发及其子女合计持有公司65.24%的股权;以发行3000万股计,发行后,郑创发及郑靱、郑侠合计持有公司48.93%的股权,仍为公司实际控制人。
2. 募投资金主要投向年产1万吨电子化学品扩建技改项目。
公司募投项目主要包括年产1万吨电子化学品扩建技改项目、企业技术中心升级改造项目以及补充流动资金及偿还银行贷款等三个项目,总投资约3.28亿元。截至2014年底,公司已以自有资金先期投入了约1.21亿元用于“年产1万吨电子化学品扩建技改项目”建设,其中自动化铜盐生产线、自动化镍盐生产线已于2014年5月投产。本次募集资金投资项目均围绕公司现有主营业务进行,是在现有业务和技术的基础上,通过增加产能,提高产品技术水平,优化产品结构,以及增强技术研发能力,进一步提升公司的核心竞争力,提高公司的市场占有率,募投项目达产后,将显著提高公司现有产能,公司业绩将得到明显的提升。
3. 建议申购,合理价值区间17.50-21.00元。
公司发行前股本为9000万股,此次拟发行3000万股,均为新股,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70、0.81、1.01元(发行后股本)。公司主营为PCB化学品及化学制剂,下游为电子等新兴行业,在可以预计的将来,我国的PCB行业仍然能够保持较快的增长,作为PCB产业的上游,PCB化学品行业依然能够享受一定的行业景气。参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年25-30倍动态PE较为合理,对应公司价值区间为17.50-21.00元,公司发行价为12.31元,建议申购。风险提示:(1)技术人员流失风险;(2)下游产业波动风险。(海通证券)
光华科技:国内PCB化学品龙头企业
公司主营PCB化学品、化学试剂和其他专用化学品的研发。公司成立于1980年,是国内同行中经营规模最大、品种最多的企业之一,是国内PCB化学品行业的龙头企业。公司主要从事PCB化学品、化学试剂等专用化学品,集研发、生产、销售和服务于一体。多年来公司积累了一定的经营经验,在PCB化学品生产领域已建立PCB制造湿法流程的完整化学品体系。公司大力投资于研发部门,固公司研发实力雄厚,先后主持了12项化学试剂国家标准和1项化学试剂行业标准的修订,并参与了6项化学试剂“工作基准试剂”国家标准的修订。近年来,公司获得了“国家高新技术企业”、“国家创新型企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家重点新产品”、“广东省知识产权优势企业”和“广东省优秀民营科技企业”等一系列荣誉和称号,是化学试剂行业的技术领先企业。
公司是国家高新技术企业,在行业中处于优势地位。公司目前已具备成熟的自主研发实力以及产学研高校合作的研发创新体系,具备强大的技术研发能力。公司在PCB化学品领域处于国内技术优势水平,在PCB化学品生产领域已建立PCB制造湿法流程的完整化学品体系,也是国内少数在品牌和技术方面可以和国外知名厂商相竞争的PCB化学品生产企业之一,市场占有率逐步提高。2013年公司在PCB化学品的市场占有率为2.82%,CPCA统计的《第十三届(2013)中国印制电路行业排行榜》排行榜中公司位列专用化学品第一位。
盈利预测与估值。我们预计公司2015-2016年营业收入分别为8.66和10.14亿元,实现归属母公司净利润0.9和1.09亿元,EPS分别为0.77和0.91元(考虑IPO发行后股本为12000万股计算)。选取了部分基础化工企业作为可对比公司,选取的可比公司2015年平均PE为29倍,我们认为,公司在自身行业的地位明显,并且未来行业空间仍然显著,给予公司25-30倍估值较为合理,对应的公司每股价格为19.25-23.1元。(华鑫证券)
三、公司竞争优势分析
仙坛股份上市定位分析
一、公司基本面分析
公司主要产品为商品代肉鸡与鸡肉产品,其中,鸡肉产品主要以分割冻鸡肉产品的形式销售,2014年商品代肉鸡和鸡肉产品的销售收入分别占公司主营收入7.0%和89.5%。公司将父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售等业务实行纵向高度整合,实现了完整肉鸡产业链的全环节覆盖。公司是国内肯德基、麦当劳(铭基、上海泓禧)、双汇、金锣、山东惠发、山东龙大等快餐连锁、食品加工行业客户的优质供应商。
二、上市首日定位预测
光大证券：12.32-15.68元
海通证券：7.50-10.00元
华鑫证券：10.88-13.6元
民生证券：16-20元
仙坛股份:一体化肉鸡养殖的强势企业
一体化的肉鸡养殖企业:
公司主要产品为商品代肉鸡与鸡肉产品,是国内肯德基、麦当劳(铭基、上海泓禧)、双汇、金锣、山东惠发、山东龙大等快餐连锁、食品加工行业客户的优质供应商。13年公司商品代肉鸡市场份额为1.80%,鸡肉产品的市场份额为1.63%。
行业集中度提高是大趋势:
肉鸡养殖及屠宰加工行业已成为畜牧业及肉类食品加工行业中,产业化最迅速、最典型且市场化程度最高的领域。相对于国外企业而言,我国生产规模仍相对较小,美国肉鸡生产行业CR10达72.30%,而我国却不到20%。由于规模化养殖、集约用地等政策及产业发展要求,肉鸡养殖环节集中度呈逐步提升趋势。
公司一体化竞争优势突出:
公司业务环节现已实现了肉鸡产业链的纵向一体化经营,有利于通过单一作业平台建设食品安全可追溯管理体系,稳固和提升公司优质肉鸡和高品质绿色鸡肉产品供应商的市场地位。公司对商品代肉鸡养殖业务进行流程重组和价值链优势整合,实施“七统一”管理下的“公司+基地”合作养殖模式,达到“养殖户收入增长—养殖户数增加、单户养殖规模扩张—公司规模扩张”的良性双赢,需要长期积累,其他企业短期内无法复制。
募投项目打开产能瓶颈:
公司本次发行筹集资金,将投资于生鸡屠宰加工厂建设项目。公司已进行先期投入,项目已建成投产。2014年 3月生鸡屠宰加工厂建设项目建成投产后,目前公司出栏商品代肉鸡已基本实现自行屠宰加工。由于项目追加投入,项目产能由原5,500万羽/年增至7,800万羽/年,项目达产年可实现年销售收入约16亿元,鸡肉产品整体毛利约1.26亿元。
估值与评级。
我们预测公司15-17年应能实现净利润8869万元、1.24亿元、1.42亿元,对应EPS 为0.56、0.78、0.89元。给予公司15年22-28X 估值,合理价值区间在12.32-15.68元。
风险提示:禽类疫情及自然灾害风险,产品原料价格波动风险,食品卫生检疫标准提高及食品安全事件引致的风险。(光大证券)
仙坛股份:肉鸡养殖一体化企业,关注养殖产能扩张
公司主营业务为鸡肉产品与商品代肉鸡销售,通过父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售的一体化经营模式,实现全产业链覆盖。
公司主营业务为鸡肉产品与商品代肉鸡销售。受禽养殖业周期性影响,2012~2014年,公司营业收入分别为20.07亿元、17.73亿元、17.35亿元,实现归母净利润分别为8678万元、4762万元、4434万元。2014年,公司出栏肉鸡8788.66万羽,其中94%自行屠宰,少量对外销售,鸡肉产量达18.14万吨。截止2014年底,拥有商品代肉鸡9500万羽放养量产能和8875万羽自用屠宰产能(另有3300万羽屠宰生产线于2014年7月整体出租,租期1年)。
纵向一体化经营利于公司抵抗行业周期波动风险。公司通过父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售的纵向一体化经营模式,实现全产业链覆盖,在鸡肉产品价格周期波动时可以通过内部调节存栏种鸡、商品代雏鸡、种蛋、饲料等产出数量,减少市场供求波动对公司养殖业务连续性、稳定性的不利影响,以取得最佳收益,大大增强了公司的抗风险能力。
“七统一”管理下的“公司+基地”商品代肉鸡合作养殖模式,实现轻资产、风险可控的养殖规模扩张。公司商品代肉鸡养殖大部分采用“公司+基地”的合作养殖模式,截止2014年,这一模式出栏肉鸡量占比达到96%。该模式可充分利用合作养殖户的零星土地和闲散资金,在“七统一”管理下,不仅可以减少公司固定资产投入,也可实现生物安全风险可控下的养殖规模扩张。
未来业务增长点。公司IPO募集资金拟投入生鸡屠宰加工厂建设项目,该项目已于2014年3月投产,投产后公司屠宰总产能超过12000万羽/年,而目前养殖产能相对紧张,仅9500万羽/年,且产能利用率达93%,未来3~5年,公司计划新建20~30家自养场,预计全部达产后,可增加3000万羽的年出栏量,将和屠宰产能形成有效匹配,是公司未来业务的关键增长点。
盈利预测:我们预计公司2015~2016年EPS为0.50和0.64元(按发行新股3985万股,总股本15935万股计算)。参考可比上市公司PE均值,给予公司2015年15~20倍PE,对应价值区间7.50~10.00元,对应公司市值区间11.95~15.94亿元,给予“建议申购”评级。
风险提示:饲料和父母代鸡苗等原材料价格上涨,鸡肉价格下跌。(海通证券)
仙坛股份:肉鸡产业链全覆盖的农牧企业
公司概况:公司成立于2001年,下设种禽事业部、饲料事业部和肉鸡事业部以及山东仙坛食品有限公司、烟台仙坛油脂有限公司,经营业务覆盖白羽肉鸡的父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工、销售,实现了完整肉鸡产业链的全环节覆盖,提升了食品安全可追溯的整体综合竞争力。
公司主要优势:(1)一体化经营的产业链优势;(2)“七统一”管理下“公司+基地”商品代肉鸡合作养殖模式;(3)生态养殖与产业集群的区位优势;(4)受优质客户信赖的优势。
募投项目:公司拟向社会公众公开发行不超过3,985万股,募集资金将用于生鸡屠宰加工建设项目。公司已对该项目进行先期投入,截至2014年末已建成投产,达产后商品代肉鸡年屠宰加工产能将扩大到1亿羽,鸡肉产品年产量超过23万吨,产出将通过现有渠道的巩固扩展、新渠道拓展开发等措施予以消化。
盈利预测:我们预计公司2015-2017年公司收入分别为20.33、23.34和26.17亿元,分别同比增长17.16%、14.84%和12.12%,实现归属于母公司净利润1.09、1.57和1.75亿元,若发行3985万股新股,即发行后总股本为1.59亿股,则2015-2017年EPS分别为0.68、0.99和1.10元。我们结合同行业圣农发展、益生股份和ST民和作为参考,认为公司合理估值范围为15年16-20倍PE,对应价格区间为10.88-13.6元。(华鑫证券)
仙坛股份:“七统一”模式为公司稳健发展保驾护航
报告摘要:
全国白羽肉鸡行业龙头企业。
中国鸡肉产品潜在需求量巨大。
目前我国已成为全球第二大肉鸡生产国和消费国,然而,我国人均鸡肉产品消费量与其他国家和地区相比仍有很大差异,2010年,美国、巴西、香港等地鸡肉产品年人均消费量超过40公斤,与中国大陆饮食习惯相近的台湾也达到了28公斤,而中国大陆仅为9.3公斤,预计居民收入快速增长和饮食习惯的转变将推升我国鸡肉需求。
“七统一”管理模式国内首创,实现轻资产稳健扩张。
公司在“五统一”管理的基础上又新增了统一选址布局和统一规划建设,首创国内肉鸡养殖行业“七统一”管理模式。公司始终以“真诚互惠、成就共享”为原则,通过制度安排、流程结算价格设计有效激发合作养殖户的养殖积极性和责任心,最终达到“养殖户收入增长—公司利润增长—养殖户数增加、单户养殖规模扩张—公司规模扩张、利润增加”的良性双赢。截至2014年末,公司共有合作养殖户1,886家,单户存栏规模基本均在5,000羽以上。
募投项目分析。
公司本次拟向社会公众公开发行不超过3,985万股,募集资金将用于生鸡屠宰加工建设项目。公司已对该项目进行先期投入,截至2014年末该项目已建成投产,待募集资金到位后,公司将以募集资金置换预先投入的自筹资金。本项目达产后,公司商品代肉鸡年屠宰加工产能达到1亿羽。2014年,公司商品代肉鸡出栏量达到8,788.66万羽,商品代肉鸡合作养殖户近1,900户;未来三年,公司计划每年通过新增合作养殖场、现有合作养殖场扩大养殖规模等方式使商品代肉鸡新增出栏数超过1000万羽/年。
合理价值区间16-20元,估值中枢为17.9元。
预计公司2015-2016年摊薄后每股收益分别为0.80元和1.03元,给予公司2015年20-25倍市盈率,相对估值区间16-20元。结合相对与绝对估值,合理估值区间16-20元,估值中枢17.9元。(民生证券)
三、公司竞争优势分析
公司核心竞争力在于区位优势、一体化产业链及优质客户资源
公司核心竞争力体现在:(1)公司所在地具备独特养殖区域优势;(2)公司打造的一体化完整产业链;(3)公司具备优质的客户资源。