分布式发电将获政策力挺 多公司布局
分布式发电将获政策力挺 多公司布局 更新时间：2011-4-21 10:54:02 导读： 行业资讯 分布式发电将获政策力挺 细分领域市场巨大 多家公司布局分布式发电 分布式能源发展进入快车道 电网企业积极响应 新能源分布式发电将大有作为 机构研究 申银万国：分布式能源行业深度研究 个股掘金 5概念股投资价值解析 分布式发电将获政策力挺 国家能源局最快7月出台《分布式发电管理办法》 分布式发电将获政策力挺 国家能源局最快7月出台《分布式发电管理办法》 分布式能源发电是最能体现节能、减排、安全、灵活多重优点的能源发展方式，十二五规划纲要明确提出，促进分布式能源系统的推广应用。 据悉，国家能源局制定的《分布式发电管理办法》目前已进入征求意见阶段，该办法最快将于7月左右出台，将通过资金补贴、多余电网向电网出售、赋予投资方电网设施产权等措施大力刺激分布式能源发展。这标志着发展分布式能源最大的障碍将被扫清。 多重扶持举措刺激发展 据了解，分布式能源系统主要形式包括：燃气冷热电三联供、废弃物发电、生物质发电、小水电、小型光伏和风电等。在项目建设上，《办法》有望全面开放规划、设计、投资、建设、运行等各环节，允许分布式发电并网接入点用户侧设施。 所谓分布式发电，是指建在用户附近，所生产电力除自用外，多余电力送入当地配电网的发电系统或多联供系统。其主要特征是，多用新型发电技术，有利于环保；能源利用效率高，可达60-90%；电源容量小、电压等级低；接近负荷中心，接入配电网；运行方式灵活，可联网可不联网；用电安全上比集中发电更可靠，停电几率较小。此外，还可解决边远地区供电难问题。 记者了解到，对分布式发电较为关键的是运行与补贴政策。在运行上，分布式发电优先自发自用外，多余电力可以实现上网，向电网卖电。而在补贴政策上，将采取度电补贴或者项目建设资金补贴。对自发自用电量部分，度电补贴起点为用户实际支付的销售电价水平，对多余电量上网部分，度电补贴起点为当地脱硫煤电标杆上网电价。 对此，长期跟踪分布式能源发展的能源专家韩晓平认为，经历十年的孕育，分布式能源将迎来爆发。福岛核电泄漏事件、国内风电基地脱网事故的出现，使得分布式能源重要性凸显，已经成为解决问题的关键，随着天然气供应的增加，并网难题的解决，分布式能源大发展正逢其时，这已成为能源局、企业、社会的共识。 能源局有关人士表示，分布式能源是合理控制能源消费总量的重大举措。如果分布式发电量达到现有发电量的5%，即可替代7000万吨标煤，相当于少建64台60万千瓦大型燃煤机组。据其介绍，目前我国能源利用率仅有33％，比发达国家低约10个百分点；我国单位GDP能耗是美国的2.5倍、欧盟的5倍、日本的9倍。由此，我国正面临巨大节能减排压力，而扩大分布式能源开发利用正是突破口之一。 装机容量有望十年增十倍 值得注意的是，发达国家通过规划引领、技术支持、优惠政策以及建立合理价格机制和统一并网标准，有效推动了分布式能源发展。中金公司研究报告称，政府清除并网障碍和提供补贴将刺激天然气分布式能源快速发展。 而这些障碍即将扫清，现在并网和补贴问题都将通过《办法》的出台得到解决。2010年8月，国家电网已制订《分布式电源接入电网技术规定》，从技术层面为分布式发电接入电网扫清障碍。 从国外情况看，发达国家分布式能源占比相当之高。分布式能源发电量占比在丹麦已达53%。德国分布式发电装机达到20%，日本和印度分别达到14%和18%。美国已有6000多座分布式能源站，占总装机容量7.8%，以天然气热电联供和冷热电联供为主。 我国分布式能源发展目前刚刚起步，提升空间巨大。以天然气分布式发电为例，目前装机容量500万千瓦左右，不到全国总装机容量1%。2010年4月能源局提出：到2011年拟建设1000个天然气分布式能源项目；到2020年在大城市推广使用分布式能源系统，装机容量达到5000万千瓦，较2010年增长十倍。 细分领域市场巨大 多家公司布局分布式发电 我国分布式能源刚刚起步，发展空间和前景远大。中金公司认为，未来十年仅天然气分布式能源系统设备投资规模就将近1600亿元。产业发展过程中，电站余热锅炉、垃圾焚烧发电、溴冷机等分布式能源设备发展将显著受益，多家上市公司如杭锅股份、华光股份、海陆重工、双良节能、建投能源等已涉足该领域。 尽管《办法》规定了多种分布式能源发电方式，但是，申万报告认为，从投资价值看，燃气冷热电联供、垃圾焚烧发电、余热余压发电等分布式能源设备商将最为受益。 记者了解到，国际上分布式能源主要以天然气利用为主，由于天然气管网发展和天然气燃料的良好环保性能，以天然气为燃料的燃气蒸汽联合循环热电联产系统是目前分布式能源的主要形式。中金预计，因天然气分布式能源投资2020年达5000万千瓦目标，以每千瓦需3500元投资计算，未来十年需要发电设备总投资1575亿元。 申万认为，燃气冷热电三连供系统技术成熟，投资回收期短，约在4年左右，余热锅炉是燃气轮机发电机组中的关键设备。而垃圾发电收益多重政策扶持，国家规定到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率要提高到80％以上，2010-2020年将是垃圾焚烧发电快速增长的黄金时期。 从公司角度看，杭锅股份是国内余热锅炉、电站锅炉和特种锅炉龙头企业，余热锅炉和炉排式垃圾焚烧炉均占市场第一位，2009年其各类余热锅炉按产值计算的市场占有率为50%。双良节能则为溴冷机余热利用龙头，在热电联产低温余热利用市场空间广阔。华光股份相关产品有循环流化床锅炉、垃圾焚烧锅炉、余热锅炉，在流化床锅炉市场占有率第三。海陆重工的核心产品即为余热锅炉，是冶金行业余热锅炉领域龙头企业。 此外，建投能源年初宣布与控股股东河北建设投资集团合资设立河北建投国融能源服务股份有限公司，开展分布式能源系统等综合能源供应项目的开发、投资和建设。 申银万国：分布式能源行业深度研究 结论与投资建议：分布式能源系统可显著提高能源综合利用效率达到75%~90%，是国家实现节能减排目标的重要途径之一。目前国家能源局正在制定分布式能源相关支持政策，我们预计十二五分布式能源将进入快速发展期。其中燃气冷热电联供、垃圾焚烧发电、余热余压发电等分布式能源将显著受益，我们依次推荐：双良节能、海陆重工、杭锅股份、华光股份。 有别于大众的认识：分布式能源系统能源综合利用效率可达75%~90%，是实现节能减排目标的重要途径之一。分布式能源可按能级高低不同，在用户端实现能源合理综合利用，实现按质用能，能级匹配，综合利用，从而提高能源综合利用效率；分布式能源系统利用效率可达75%~90%。分布式能源系统是集中供电形式的有益补充，是我国实现节能减排目标的重要途径之一。 国家拟出台分布式能源支持政策，将有力推动分布式能源行业快速发展。据了解国家能源局正在制定《分布式发电管理办法》，预计将在政策支持、项目管理、电网接入等方面给予大力支持。此外2010 年国家能源局下发关于《发展天然气分布式能源的指导意见》，计划2011 年将建设1000 个天然气分布式能源项目，到2020年在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统，装机容量达到5000 万千瓦；电网方面2010 年8 月国家电网也制定了《分布式电源接入电网技术规定》，从政策层面为分布式能源系统接入电网扫清了障碍。 发达国家分布式能源应用占比高，我国未来提升空间大。发达国家政府通过规划引领、技术支持、优惠政策等有效地推动分布式能源的发展。欧盟分布式能源平均占比达10%，其中丹麦分布式能源高达40%。虽然我国分布式能源绝对占比不会这么高，目前我国分布式能源约500 万千瓦，仅计算未来天然气分布式能源项目达5000 万千瓦的规模，未来就将增长10 倍，提升空间大。 溴冷机、电站余热锅炉、垃圾焚烧发电等设备将受益行业发展。燃气冷热电三联供、废弃物发电是分布式能源系统的重要形式。政策推动分布式能源行业的快速发展将带动相关设备如溴冷机、余热锅炉、垃圾焚烧发电设备需求快速增长，市场前景广阔。 股价表现催化剂：分布式能源支持政策获批， 企业获大额订单。 分布式能源发展进入快车道 电网企业积极响应 分布式能源的理念正快速渗透到强大的电力系统。但发展分布式能源的最大障碍是并网和上网，其中阻力就来自于电力系统。现如今，在十二五促进能源生产与利用方式转变的大好形势下，电力系统的态度正快速发生转变，由先前的担忧与排斥变为积极主动地迎合参与。分布式能源在中国正迎来大发展，不难预见，先前阻碍分布式能源发展的，无论是体制、技术还是利益掣肘等必将消解。 据中国能源报报道，自去年4月国家能源局下发《发展天然气分布式能源指导意见征求意见函》之后，国家能源局又起草了《发展天然气分布式能源指导意见》，目前正在走内部审批流程。4月12日，国家能源局油气司油气处处长杨雷在北京2011冷热电三联供技术研讨会上介绍。 相关法规正加速起草 在去年12月由国务院研究室、国家能源局联合召开的分布式能源专题研讨会上，国家能源局总工程师吴贵辉给出建议，政府和企业要共同努力，像支持高铁一样加快分布式能源建设。 虽然分布式能源的发展战略已列入了国家十二五发展规划，但是到目前为止，国内还没有专门关于分布式能源或天然气分布式能源的政策。国家相关政策缺失与现有电力体制不允许并网、上网的制约，导致10多年来分布式能源在中国的发展相当缓慢。 今年3月1日起，由住建部批准公布的《燃气热电三联供工程技术规程》开始实施。该规程适用于以燃气为一次能源，发电机总容量小于或等于15MW、新建、改建、扩建的冷热电分布式能源系统的设计、施工、验收和运行，并规定联供系统的年平均综合利用率应大于70%。 近来利比亚危机与日本核电站事故促使中国政府不得不重新考量调整新能源规划与利用比例。根据国家能源局先前的规划，未来十年天然气分布式能源装机容量将增至5000万千瓦，而据专家透露，为弥补核电建设的放慢速度，此目标有望在十二五提前实现。 记者获悉，目前国务院法制办《能源法》，国家能源局油气司《天然气基础设施管理条例》与《天然气分布式能源管理规定》以及国家能源局新能源司《分布式发电管理规定》等都在加速起草中。 电网企业积极响应 受国家能源局油气司委托，国网能源研究院于去年完成了《我国天然气分布式能源发展相关问题研究》。记者了解到，由中国电力企业联合会编制的《十二五热电联产规划与分布式能源规划》目前已完成初稿，与此同时，西南电力设计研究院也已编制出一套发展分布式能源的相关规划。遗憾的是，由于缺乏实际支撑，上述规划均有美中不足，还需进一步修正。 吴贵辉指出，电网公司要提高认识，为分布式能源上网创造条件。近来电网公司的积极表现，也正印证着他们对分布式能源的态度。 据悉，国家电网企业标准《分布式电源接入电网技术规定》已于去年8月发布并开始实施。这样的技术标准在国内尚属首次，标准规定了通过35kV及以下电压等级接入电网的新建或扩建分布式电源接入电网时应满足的技术要求。 根据国网北京经济技术研究院、中国电机工程学会热电专业委员会高级工程师王振铭的介绍，国家电网公司在对分布式电源接入电网的相关技术进行研究的基础上，还制定出《分布式电源接入电网技术规定》。 目前该规定已上报国家能源局进行审批，若发布将成为国家标准指导分布式能源行业发展。 根据该规定，分布式电源接入电网系统的原则是，电源并入网后能有效输送电力并能确保电网的安全稳定运行，当公共连接点处并入一个以上电源时，应总体考虑影响，原则上电源总容量不宜超过上一级变压器供电区域内最大负荷的25%。其中200kV及以下分布式能源接入0.37kV电压等级电网；200kV以上分布式电源接入10kV以上电压等级电网。 另有更具体的技术标准规范，包括分布式电源并网特性测试系列标准、分布式电源并网运行系列标准、分布式电源监控系统功能规范、分匝式电源监控设备等已经制定规划，将分别于2011-2013年发布。王振铭说。 除此之外，南方电网公司也正积极参与分布式能源站的建设工作，并于近期投资数千万元在广东佛山建成一套分布式能源站，供佛山供电局大院三座办公楼用电和制冷，该项目目前仍在投产后测试期。 发电集团纷纷涉足 根据国家十二五电力发展规划提出的电力发展思路，要求优化发展煤电，积极推进新能源发电。预计今后每五年煤电发电比重将降低4-5个百分点。在这种情况下，素来以煤电业务为主的发电集团不得不提早转型谋新路，天然气随即成为佳选。而以天然气为主的分布式能源日渐旺盛的发展势头越来越不容小视。 事实也正如此，五大发电集团正大力试水分布式能源项目。 据王振铭介绍，华电集团于2007年就成立了新能源发展有限公司大力发展发布式能源，投资建成广州大学城天然气分布式能源站，该项目已于2009年10月投运。此后，华电又分别在中石油管线途经的我国经济相对发达的地区开展了10多个分布式能源站的前期工作，预计总容量近10万kW，部分工程将于年内开工。 华能集团与广东惠州东江高新科技开发区签订了总投资约60亿元的4×39万kW的冷热电联供燃气机组分布式能源项目。 国电集团也将分别在广东深圳、浙江舟山规划建设分布式源站；中电投在上海高培中心也成功运作了分布式供能系统项目，此外广东省发改委已核准了中电投珠海横琴冷热电联供能源站项目，项目被列入去年横琴新区四大重点建设项目之一。 另外，大唐集团四川分公司也将在该省广元市纺织服装科技产业园投建天然气分布式能源，目前正开展前期工作。 可以看出，上述情况表明我国电力系统已对分布式能源开展了一系列工作，在能源发展的大好形势下，电力系统的态度正在发生变化，情况正向好的方向发展。王振铭说。 新能源分布式发电将大有作为 近年来，分布式发电因具有初期建设投资低、发电方式灵活等特点在全球范围内越来越受到重视，给电力系统的运行和控制带来了巨大的变化。十二五开局之年，国务院常务会议决定，我国将在十二五期间基本建成新型农村电网。业内人士认为，安全可靠、节能环保、技术先进、管理规范的新型农村电网将伴随着新一轮建设热潮逐步形成，我国分布式新能源发电在农村地区具有广阔前景。 经济合理适用偏远山区 对于广大经济欠发达的农村地区来说，特别是农牧地区和偏远山区，要形成一定规模的、强大的集中式供配电网需要巨额的投资和很长的时间周期，而且，大电网对偏远地区供电输电损耗大费用高。因此，从技术和经济的角度看，将大电网延伸到偏远山区农村常常是不合适的。而分布式发电方式的灵活等特点正好填补了大电网难以普及的市场空白，发展前景极为可观。国家电网农电与配电研究院研究员吴明亮在接受采访时表示。 大电网系统与分布式可再生电源相结合还能提高系统安全性和灵活性，被世界许多能源和电力专家一致认为是21世纪电力工业的主要发展模式。 据记者了解，分布式发电是指直接布置在配电网或分布在负荷附近的发电设施，经济、高效、可靠地发电。目前，我国广大山区人民利用当地丰富的小水电资源，进行了小水电为主的农村电气化建设，全国约3亿人口主要由小水电供电。这种电力供应是偏远农村生活的必要条件，也是国家经济发展的基础。 可持续发展的技术支撑 吴明亮认为，发电是能源消耗的主要途径之一，随着分布式发电技术的逐步完善以及对其原有的配电系统保护和重合闸设计结构进行的相应调整和改变，使得分布式发电能较好地接入搭配电系统进行并网，因而基于可再生能源的分布式发电是值得推崇的。 据记者了解，分布式发电是近年来国内外较为提倡的节能发电技术，通常是指发电功率在几千瓦至数百兆瓦的小型模块化、分散式、布置在用户附近的高效、可靠、清洁环保的发电单元。 随着一些大的停电事故的发生如2008年的雪灾导致南方许多地区供电受到影响等，小容量、低成本的可再生能源分布式发电受到了广泛的重视。 利于优化能源结构 据悉，在美国，分布式发电设备2001年占16％，欧盟各国以可再生能源为主题的分布式发电发展迅速，英国1998年可再生能源发电的容量已达到180万千瓦，占全发电容量的2.5％，德国从2000年起实施可再生能源法规，预计到2030年，可再生能源发电容量将达到总发电容量的30％。目前，随着相关发展目标的调整，中国在新能源领域的总投资将超过3万亿元。 不过，尽管世界上分布式发电技术发展十分迅速，但其在我国的发展还刚刚起步，且存在不少障碍和瓶颈。与国外相比，我国许多发电技术尚处于实验室应用阶段，发电效率不高且存在许多不确定性，有些核心技术需从国外引进，这样成本将大大升高，导致电价大大提高。当分布式电网中存在对电力系统的稳定性、控制和继电保护带来较大影响的背景下，如何消除或减少其负面影响将是未来电力科技人员研究的课题。 目前，分布式发电在获得行政许可方面的困难大于常规电力项目，原因是缺乏对分布式发电政策许可的规定，即便是与常规电力项目在行政许可方面一样对待也是不公平的，因为分布式发电项目规模小、投资少，完全套用常规发电项目，其行政许可前期准备费用相对过高。 此外，在目前市场条件下，分布式发电的社会效益没有内部化，政策不完善，项目不确定因素多，金融部门认为风险高，而且投资者中小公司多。资金实力弱，融资资信低。这些问题都亟待在未来分布式发电的发展中逐步改善。吴明亮表示。 概念股投资价值解析 杭锅股份投资咨询报告 杭锅股份 002534 机械行业 研究机构：国泰君安证券 公司是余热锅炉龙头企业,长期竞争力处于行业领先地位。除了余热锅炉之外,公司工业锅炉、电站锅炉、核电设备和电站辅机等各项产品的竞争力也处于同行业的前列。 从余热规模产值和台数来看,公司产品集中在高端大容量产品上,竞争壁垒的门槛高。在节能减排的基本政策下,公司受益于行业的长期景气,业绩长期增长不用担心。 天然气发电有望成为我国的另一补充能源。公司在燃气轮机设备上具有核心技术。一旦天然气发电在我国规模建设,公司将是直接受益者。 我们预测公司2011-2013年扣除非经常损益后按每股盈利为1.01、1.24和1.67元。公司目前27元的股价处于价值底部,结合公司所处的市场地位、销售规模,公司已经具有投资价值,6个月目标价35元。 华光股份:2010年报基本符合预期,战略转型值得期待 华光股份 600475 机械行业 研究机构：东方证券 研究结论 2010年报基本符合预期。2010年,公司主营业务收入31.56亿元,同比增长22.23%,实现利润1.92亿元,同比增长24.68%,实现归属上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长20.34%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.19亿,同比增长36.45%,每股收益0.554,基本符合预期。 大容量机组订单取得突破,煤粉锅炉超出预期。煤粉锅炉收入为4亿,毛利率为20.45%,同比分别增加137%和2.71%,超出市场预期。去年30万千瓦以上的煤粉锅炉取得突破,订单质量较高和执行时间较快,是煤粉锅炉超预期的主要原因,预期今年煤粉锅炉保持相对稳定。 循环硫化床锅炉的确认略超预期。循环硫化床锅炉收入为17.45亿,同比增长36.32%,收入确认超出预期,毛利率为15.16%,同比降低0.96%,稍微低于预期。今年随着进口订单比例进一步提高,毛利率存在改善的空间,预期循环硫化床仍将是收入和利润的一个主要来源。 特种锅炉结算金额和毛利率均低于预期。特种锅炉收入结算进度低于预期,毛利率也低于预期,主要是去年余热锅炉订单确认少,且是价格较低的订单,影响毛利率水平。今年来看,由于去年垃圾焚烧炉和余热锅炉订单都获得重大突破,今年特种锅炉的收入有望出现较大幅度的增长,毛利率也将触底回升,增强市场对公司转型的信心。 产品结构调整深化,订单创出历史新高。公司紧紧围绕国家产业政策和发展方向,加快循环流化床锅炉及热电联产锅炉、垃圾焚烧锅炉及生物质能锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、气化炉及合成气冷却器为主的四大产品系列的技术完善、技术消化和市场开拓,提升公司核心竞争力,为公司今后的发展打下了坚实的基础;同时,公司加大了国内和国外两个市场的销售力度,国内外市场得到有效拓展,尤其是燃气轮机余热锅炉和炉排垃圾焚烧锅炉均取得了突破,当年新增订单取得了自2004年电力行业大建设的井喷行情之后的历史又一新高,市场占有率进一步提升。 华光电站工程收入和利润成倍增长。华光电站工程公司去年收入5.74亿,同比增长160%,净利润为3584万元,同比增长140%。公司参股电站工程公司30%的股权,去年投资收益大幅增长,确认1074万元。 维持公司买入评级,目标价29元。我们微调公司的盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为0.78、0.99、1.25元,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,涉猎的行业是国家十二五规划重点支持的细分行业,参考可比节能环保公司的PE水平,给予华光2011年35倍的市盈率,对应目标价29元。 股价催化剂:节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。 海陆重工:1季度业绩平稳,新产能释放在即 海陆重工 002255 机械行业 研究机构：中金公司 公司动态:海陆重工公布1Q2011业绩,实现营业收入2.6亿元,归属于上市公司股东的净利润2210万元,同比分别增长17%和5%,录得每股收益0.17元。 公司预计1H2011业绩同比增长10~30%。 评论:1季度业绩平稳。公司1季度实现2.6亿元收入,尽管产能面临瓶颈,仍实现了17%的小幅增长;毛利率下滑2.5%,但因为1季度一贯为营收淡季,指导意义有限,基于对公司订单价格和主要成本项的跟踪,判断公司毛利率应可保持平稳;公司1季度净利润同比小幅增长5%,基本符合预期。 看好2Q增量产能释放对订单的积极拉动。公司09年募投项目2季度将开始释放产能。尽管核电承压设备业务前景开始出现不确定性,但公司核心能力在于各类承压设备的制造能力,设备产能及人员在余热锅炉、压力容器和核电承压设备上都具有通用性,当前余热锅炉及煤化工领域压力容器需求旺盛背景下,公司新增产能释放对订单的积极拉动值得看好,就压力容器而言,公司压力容器2010年收入占比仅约18%,预计随着新产能释放,估计该业务比重2011、2012年有望攀升至30%、45%左右。 投资建议:维持公司2011、2012年分别1.44元、1.96元的EPS预测,目前股价对应2011~12年市盈率分别为25x、18x,估值已具较强吸引力,短期看,公司近期股价下跌已反应核电产业前景的不确定性,而新产能2Q释放将带来积极变化,长期看,公司业务竞争力突出,积极介入煤化工装备制造空间广阔,重申推荐评级,建议投资者积极介入。 主要风险:产能释放慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。 双良节能2010年年报点评:业绩符合预期 双良节能 600481 家用电器行业 研究机构：中信证券 业绩符合预期。公司2010年实现营业收入41.92亿元,归属上市公司股东的净利润2.29亿元,每股收益0.29元,每10股转增2股并派发股利2.5元。公司业绩下降主要因苯乙烯产品毛利率同比下降。 机械业务仍艰难。整体来说,公司机械业务2010年处境较为艰难。除余热利用产品收入同比增长28.21%、毛利率维持45%以上外,空冷器、高效换热器产品收入由于电力行业投资放缓及客户延缓交货等原因,收入分别下降18.42%和53.54%。 苯乙烯毛利率下降,今年成本压力继续提升。随着2010年新增产能的释放,2011年国内苯乙烯供给料将趋平稳。同时在石油价格的推升下,苯乙烯价格坚挺,但相比2010年因供应量增加导致毛利率下下滑,2011年公司苯乙烯产品毛利率预计有望回升。公司EPS项目的全面投产将使公司化工业务直接受益于建筑节能市场的需求扩张,同时平滑苯乙烯业务的波动。 节能减排先锋。在节能减排的大背景下,相关建筑节能及工业节能的政策仍有可能继续出台,双良仍是此类政策的受益者。2011年,公司将重点发展余热利用业务,在政策的刺激下,该业务有望实现超预期增长。 风险因素:建筑节能政策执行不佳,致产品需求低于预期;苯乙烯毛利率波动带来的盈利波动;公司余热利用产品拓展不顺,未能胜过竞争对手。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/2012年EPS分别为0.40/0.49元),当前价16.18元,对应2011/2012年PE40/33倍,目标价17元,维持增持评级。 建投能源2010年年报点评:收购资产提升业绩 建投能源 000600 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：安信证券 报告摘要: 2010年公司实现营业收入54.10亿元,较上年增长14.28%,营业利润7031万元, 较上年下降54.30%,净利润1038万元,较上年下降85.42%,折合每股盈利0.01元,全年业绩低于预期。 煤价大幅上涨:公司收入增长,而净利润大幅下降主要来自于煤价的大幅上涨。2010年,公司控股子公司平均综合标煤单价682元/吨,同比上涨13%,并导致毛利率下滑至12%。 4季度亏损:4季度当季亏损2504万元,主要是营业成本上升较快,季度环比升幅有6%,导致毛利率从三季度的13%下降至11%。 收购资产提升业绩:公司资产重组正在推进之中,拟收购资产的盈利能力与行业平均相比接近,而公司原有资产的盈利能力远低于行业平均水平,我们测算, 估计能提升2011年业绩在20%左右。 等待下一次资产注入:即使考虑现有在建电厂及本次拟收购资产,公司主业的盈利水平也很难出现大幅好转。公司控股股东现仍有大量电力资产,但短期内受制于土地权属问题而难以注入上市公司,因此此次方案已是集团所拥有的最好资产了。我们认为未来公司基本面出现明显改善将主要来自两方面:一是行业盈利能力的提升;二是集团所有的内蒙古国电建投公司的注入。我们期待下一次资产注入能有效提升公司业绩。 维持中性-A评级:假设定向增发于2011年实施,同时维持目前上网电价政策,预计2011-2013年每股盈利为0.05、0.13和0.17元。维持中性-A评级, 调整目标价至5.80元。 风险提示:1.资产重组未能如期完成;2.煤价大幅上涨。