网8月26日讯，银行间市场发行棚改信贷资产证券化产品前脚刚落，交易所市场紧随其后，推出棚改主题的企业资产证券化(下称“企业ABS”)产品，棚改主题的资产证券化加速。
近日，交易所市场推出“扬州(楼盘)保障房信托受益权资产支持专项计划”，为国内首单以“棚户区拆迁安置保障房信托受益权”为基础资产的企业ABS产品。
公开资料显示，该产品发行总规模为人民币10.5亿元，其中优先级分三层，总规模为10亿元，信用级别均为AA+级，次级资产支持证券为0.5亿元，不设评级。产品由华泰证券(601688,股吧)旗下投行子公司华泰联合证券作为财务顾问、资管子公司华泰证券(上海(楼盘))资产管理有限公司作为计划管理人。
该产品的一大特点是，采用了“证券公司资产支持专项计划+信托计划”的特殊目的载体(SPV)双结构。
其操作模式为：广州(楼盘)银行作为发起人，通过华融信托向扬州市保障房建设发展有限公司(下称“扬州保障房)发放信托贷款，获得华融-扬州保障房信托贷款单一资金信托的信托受益权。扬州保障房将相关保障房未来销售应收账款质押给该信托，作为信托贷款的还款来源。
广州银行作为原始权益人，则将保障房信托受益权转让给资产支持专项计划这一特殊目的载体，资产支持专项计划以基础资产的收益作为支持，发行资产支持证券。
“在这样的结构设计下，这单产品本质上和棚改贷款资产证券化没什么区别。”北京某券商ABS研究负责人告诉21世纪经济报道记者，由于信托贷款利率较高，与商业银行的贷款利率更匹配，“这与监管部门倡导跨市场发行的精神一致”，且交易所市场上的投资者种类更丰富，“有利于风险从银行体系脱离出来”。
交易所ABS产品发行利率较高
我国资产证券化分为两个市场，银行间和交易所。其中银行间市场内主要发行信贷资产证券化产品(下称“信贷ABS”)，发起机构主要是银行类金融机构;交易所市场则主要负责各类企业的资产证券化。
招商证券(600999,股吧)研报指出，截至目前，市场上存在棚改贷款证券化、棚改合同债权证券化、信托受益权证券化三个种类的棚改资产证券化。三种模式下，信托贷款的融资成本通常会高于棚改贷款和棚改合同债权，以此作为基础资产发行资产支持证券的收益率也相对较高。
8月3日，中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会经人民银行授权发布了《棚户区改造项目贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》。同日，国家开发银行申请的100亿元棚改贷款ABS注册额度获批，并发行国内首只棚改贷款ABS产品，规模约30亿元。是为棚改贷款证券化。
去年下半年，徐州(楼盘)市新盛建设发展投资公司和厦门(楼盘)禾山建设发展公司作为原始权益人，发起“徐州市保障性安居工程专项资产管理计划”和“建发禾山后埔-枋湖片区棚户区改造项目专项资产管理计划”。原始权益人均为借款企业本身，因此也属于传统意义上的企业ABS。
但扬州保障房企业ABS，则像是信贷ABS和企业ABS模式的混合体。
前述北京券商ABS研究负责人表示，扬州保障房企业ABS在交易所市场发行，但其本质上，则是对广州银行贷款进行的证券化。同时，在该交易结构下，由于商业银行可以在放出贷款的同时，将贷款进行资产证券化，有利于商业银行资产出表，提高资金利用率，“交易所ABS产品发行利率较高，更能支撑起商业银行更高的贷款利率，商业银行业比较愿意放贷款。”
一位接近交易的人士告诉本报记者，广州银行发放的信托贷款利率达8%，相比之下，国开行近期发行的30亿元ABS产品，其基础资产池的加权平均贷款利率仅5.8%。
政府补贴或成限制
去年底，中国证券投资基金业协会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引》(下称《负面清单》)中，关于不动产为基础资产的产品的要求为：待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权，不得进行资产证券化，且包括“最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产。”
但《负面清单》为保障房项目的资产证券化留下余地，明确指出“当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。”
这或许意味着，交易所企业ABS这一融资通道，将成为保障房建设公司的“特权”通道。但据21世纪经济报道记者了解，市场人士对扬州保障房企业ABS这类产品，目前最为关注的问题是：政府补贴是否会成为限制。
《负面清单》要求，“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”，不能进行资产证券化。而保障房项目中，政府补贴的大量存在，或成为保障房建设公司交易所企业ABS融资路上的障碍。
“之前有保障房建设公司让我们给他们发ABS融资，但当时考虑到政府补贴这一关可能绕不过去，项目就搁置了。”北京某券商ABS业务人士告诉本报记者，由于该扬州保障房企业ABS中并不存在政府补贴，故该案例“对那些通过销售获得收入，而不需要政府补贴的保障房，比较有借鉴意义。”
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