创新型基金周报:小康、远见、股指期货存在双重套利机会
创新型基金周报:小康、远见、股指期货存在双重套利机会 更新时间：2010-4-19 17:51:16 净值及价格表现。股指期货推出并没有刺激权重股走强,沪深300 指数上周延续弱势,一周跌幅为0.68%。六只创新型基金净值的涨幅都在±1%之间。指数型的瑞和300 表现最差,净值跌幅为0.7%。其次是上周表现最好的瑞福分级,净值下跌了0.59%。净值表现最好的是大成优选,涨幅为0.53%。就单只分级基金来看,除高杠杆的瑞福进取、同庆B 净值跌幅较大,其他分级基金的净值波动较小,涨幅均在±0.7%之间。至于价格表现,分级基金全线上涨,涨幅最大的是小康以及高杠杆的估值进取和同庆B。大成优选、建信优势表现较差,跌幅都在1%以上。 同庆A、估值优先:仍有一定估值优势。上周股市上涨遇阻,债市出现轻微反弹。企债、分离债指数一周涨幅分别为0.1%和0.19%。与企债同质性较高的同庆A、估值优先也顺势走强,涨幅分别为0.38%和0.19%,收益率下滑至4.51%和4.65%,而同期限的企业债的收益率只有3.4%~3.9%,因此,同庆A、估值优先相对于企债仍有较强的估值优势,同庆A 的估值优势更强一些。 瑞福进取:股指期货推出并不影响其估值。上周高杠杆的估值进取、同庆B 均出现较大幅度的上涨,但瑞福进取仅上涨了0.36%。我们认为。 高估值的瑞福进取在股指期货推出时表现一般有其合理性,主要原因是其他高杠杆基金均为存在一定程度的低估。对于低估的杠杆基金,投资者可通过买入基金、卖空期指进行套利,但对于高估的杠杆基金,投资者却不能通过卖空基金、做多期指来获利。因此,股指期货推出并不影响瑞福进取的估值。采用25.1%的历史波动率进行估算,瑞福进取目前的理论价值为0.739 元。截止上周末,瑞福进取的价格为0.843 元,是理论价值的114%,仍有一定估值压力。如果按照这个价格介入并持有到期,若大盘下跌30%~50%,投资者将亏损51%~67%,若大盘上涨30%~50%,投资者仅盈利19%~27%,若大盘维持不变,投资者也将亏损14%。风险与收益不对称,建议继续保持谨慎。 同庆B:估值水平仍有修复空间。正如我们在上周周报中指出的一样,同庆B 上周在股指期货推出的刺激下逆势上扬,估值空间有所修复。但考虑到股指期货有较高的溢价,同庆B 仍有较大的套利空间。按照蒙特卡洛模拟法,同庆B 的理论价值为1.072 元,目前其价格为理论价值的86.7%。如果按照现价介入同庆B 并持有到期,若大盘下跌30%~50%,投资者将亏损29%~56%,若大盘上涨30%~50%,投资者将盈利53%~81%。潜在收益远大于风险,建议激进型的投资者继续关注。 瑞和小康:略有高估,价格已反映配对转换机制推出预期。折价的小康近期在配对转换机制即将推出、净值即将进入高杠杆区以及股指期货推出的背景下持续走强,近一个月以来已上涨了9.93%,致使折价率大幅收窄。上周小康的价格再度逆势大涨了1.93%,表明投资者对后市的走势仍保持谨慎乐观。但是我们认为,小康目前折价率仅为4.27%,已基本反映了这种谨慎乐观的预期以及配对转换机制推出的预期。采用蒙特卡洛模拟法,小康的理论价值为0.919 元,理论折价率为7.46%,目前小康的价格为0.952 元,为理论价值的103.6%,略有高估。 小康、远见、股指期货存在双重套利机会。根据契约规定,小康、远见的配对转换套利机制将在1 个月之内推出。近期,小康、远见的整体折价率不断收窄,截至上周五,其整体折价率已经只剩下1.01%。不过,与其他以沪深300 指数为跟踪标的的指数型LOF 基金相比,小康、远见的整体折价率依然较高。配对转换套利机制的正式推出将促使其整体折价率进一步向零逼近。股指期货于上周五正式上市交易,在上市首日,5 月、6 月合约盘中相对于现货的溢价率一般都在2%、3%以上。投资者如果在买进小康、远见的同时做空5 月或6 月股指期货合约,等到配对转换机制实施后转换为瑞和300,并在合约到期时赎回,则可在1 月之内获取3%以上的收益或在2 个月之内获取4%以上的收益,年化收益率可达到36%或24%以上。如果扣除交易成本,按照合约上周五的收盘价来计算,1 个月、2个月收益分别为1.34%和2.4%,年化收益率分别达到16%和14.4%。不过,小康、远见近期每日的交易量只有3~4 千万元,为减小冲击成本,资金规模较大的套利者宜分批建仓。浙商证券有限责任公司