大厦股份：区域网络扩大 打开成长空间
大厦股份：区域网络扩大 打开成长空间 更新时间：2011-4-20 11:15:12
锡市多业态经营的商业龙头。 公司主业坚持一体两翼发展战略，一体即为精品百货，两翼即为汽车销售服务和名特食品产业。百货目前经营主体为大东方百货，定位高端精品时尚百货，2010年对营业总收入和净利润贡献分别达25.7%、67.4%；汽车销售服务包括4S店和后产业服务，现约有40家4S店，占据锡市70%以上市场份额；食品产业主要是无锡老字号三凤桥肉庄，有11家连锁分店，盈利贡献规模尚小。 大东方百货由单体转向连锁扩张，年内将新张2店。 公司于2010年启动百货连锁发展，今年中期将新开无锡大东方伊酷童，该店定位0~14岁主题儿童商场，即填补了锡市现有市场的盲点，锁定锡城70万的青少年和他们的家庭，也避开了与茂业一百的直面竞争，形成有效互补；今年下半年还将新开大东方海门百货，这是公司首个跨区域发展的百货连锁项目，将是海门市相对最高端的shopingmall。我们预计，该两新店的培育期约2年，2013年将步入盈利贡献期。 汽车4S店占据锡市70%市场份额，省内连锁提速。 今年年底前，公司将全面进驻东方汽车新城，新城体量倍增，并且后产业功能更加丰富，新城的启用将进一步增强区域掌控力，有力提升规模效益；同时，省内4S店布局提速，目前已设立江阴、苏州、宜兴、南通等地的4S店，并加快中高端品牌的引入，近三年新设的15家4S店，其中有13家4S店为高端品牌，7家异地4S店均为高端车品。公司每年将新设3~5家4S店，4S店的滚动布局及中高端走向，将成为公司汽车业务新的经济增长点。 收购三凤桥肉庄股权，重新规划黄金地块建设。 公司将于今年上半年收购社会股东持有的63.3%的三凤桥肉庄股权，届时公司股权比例将上升至98.3%，这不仅有利于食品业务收益的稳定，挖掘食品产业链的盈利收益，更有利于公司重新规划核心商圈黄金地块的建设，未来增效空间大。 预测未来三年业绩复合增长率不低于30%。 预测公司2011年~2013年实现营业收入分别为76.73亿元、95.57亿元、121.9亿元，CAGR为26.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元、3.82亿元、5.14亿元，CAGR为33.61%；每股收益分别为0.55元、0.73元、0.98元。 给予强烈推荐评级。 当前股价对应下的2011年~2013年的PE分别为20.9倍、15.8倍、11.7倍，相对估值优势明显。我们欣赏公司明晰的发展战略、前瞻性的布局、务实有效的管理能力，公司大东方百货已完成商品结构升级，并即将迎来2个连锁门店的开业；汽车4S店一边提速省内外延，一边加快中高端车型的引进，加之东方汽车新城体量倍增带来的规模效益；三凤食品股权收回，不仅有利于稳定收益，更是带来黄金地块翻建给予市场的想象空间。我们认为，随着公司成长空间的打开，公司估值水平势必上移。 风险提示：新开百货店经营低于预期；汽车行业景气度下降、市场竞争加剧等风险。