承承证券市场红周刊：加息时点推后市场盘整格局延续
承承证券市场红周刊：加息时点推后市场盘整格局延续 更新时间：2010-12-13 7:35:18 编者按
本周五晚间，中国人民银行决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此消息出台暂时冲淡了投资者对年内加息的预期，加息时间被再次延后。但本次存准的提高对流动性的收紧依然只起到杯水车薪作用，并不可能扼制住已昂头的通胀，通胀问题在明年依然是政府调控的重心。
对于目前处于上有压力下有支撑的市场格局，私募队伍内部出现分歧，既有中线看空的，也有中线看多的，但大家总体都已着手布局2011年。与私募出现分歧不同的是，基金、券商观点比较统一和乐观，认为2011年市场将是震荡上行，消费和新兴战略产业值得重点关注。
私募视野？
加息浮云待下雨，私募已着手布局
■ 《红周刊》记者马曼然
当前市场复杂多变，一边是投资者担心通胀、房价可能导致政策调控超预期，进而导致流动性与经济双杀，另一边却又是目前市场不乏支撑点：经济持续复苏、A股整体估值不高、流动性依然充裕，反映到盘面上，指数跌不动也弹不起。面对如此局面，嗅觉敏锐的私募基金内部对后市的判断开始出现明显分歧。
政策隐忧尚未解除
和聚投资对中短期趋势与热点的把握可谓“稳、准、狠”，其掌门人李泽刚在阳光私募界有“小李飞刀”之称。行情大跌的11月，和聚1期净值增长4.81%，远远跑赢大盘。
李泽刚表示，这段时间对于仓位的良好控制是跑赢大盘的关键。据了解，和聚基金的仓位在11月上旬一直维持在9成左右，到了中旬，由于预期可能会出现宏观政策风险，及时将仓位调低到7成以下，规避了系统性风险，11月下旬再次将仓位提高到9成左右。
“也难说目前的调整已经到位，大家主要还是担心通胀方面，担心一系列紧缩政策将会扭曲价格机制，损害企业盈利能力，所以纷纷抛售。”李泽刚短期持中性态度，他表示：“市场经历之前大幅下跌后，需要休整，重新理清思路，寻找新的方向。另外市场也需要消化政策的不确定性，在政策逐步明朗之前，A股还很难摆脱调控的阴影。”
北京弘酬投资公司研究总监孙燕军对眼下市场的判断偏悲观，他认为，本轮调整的根源在于市场对加息预期的担忧，只要加息的靴子未落，股指都很难有大的作为。“除了加息之外，大量的套牢盘也是制约股指向上突破的重要原因。在2950~3186点之间累积了数万亿套牢盘，股指要想在短期内突破这一带的压力，在目前成交量萎缩的情况下显然是不大现实的。”
暴跌是浮云，皆因估值低
不过，李泽刚对中期走势并不悲观，他认为，造成短期市场疲弱主要因素是人们的预期不好，但决定行情的政策、基金面和流动性三个核心因素总体是向好的。“目前看来货币政策对市场影响负面，但是流动性实质宽松很难改变，证券市场资金供给呈现结构性旺盛局面；中国经济依然处于上升周期；而财政政策、产业政策可能蕴含大牛股的机会”。
北京格雷投资公司总经理张可兴以长线价值投资著称，他对中期趋势也表示乐观。“指数从3186点以来的调整，属于正常的技术性回调，主要是投资者的恐惧和担忧造成的。恐惧、担忧正好印证了我对牛市初期的判断。”张可兴之所以坚持牛市的中长期趋势判断，主要是因为他觉得当前A股中的银行、保险等权重蓝筹股依然处于被低估状态，而这两大板块恰恰又占居股市总市值的三成以上。“银行、保险涨一倍才算较为合理，但还称不上高估，同时，银行、保险的上涨还能带动其他蓝筹股，所以未来股指向上的空间非常大。”
广东斯达克投资公司总经理黎仕禹善长短线，他判断2800点一线就是调整的极限点位，2800点之下，都是短期的诱空行为。“市场未来一个月内可能会在2800~3000点之间来回震荡。主力机构将会把场内剩余资金集中起来对中小盘市值个股进行‘歼灭战’再加上年底将至，许多高价的次新股，将会面临高送配和高分红等激励措施。因此，主力将会对那些中小盘次新有‘故事’可讲的小盘股进行炒作。比较看好那些上市半年左右的中小盘次新股，同时也对新兴产业的各种题材炒作感兴趣。”
抗通胀迎年报
总体来看，在系统性风险已有所释放、指数继续下行空间不大、总体以震荡为主的背景下，甄选个股将是取胜的关键。
黎仕禹现在投资的思路是布局年报行情，布局明年的行情。“现在来看，投资的主线就是通胀，看好资源板块和一些农业、酒类等等。所以说，通胀下来的话，现在有色金属和煤炭经过前期的调整，后面还有机会。另外就是小盘股的高送配和高分红题材。还有就是科技板块也非常看好，我觉得未来的领域，如果全球经济甚至包括中国经济如果成功转型的话，比较依靠科技，就是‘能源+科技+人类需要的节能环保’，这三条主线是我们必须要关注的”。
据了解，和聚投资前五大重仓行业分别是：建筑建材、电力及发电设备、医药、酒类和机械。“最近我们加大了酒类和医药类抗通胀个股的配置，以应对未来可能的宏观调控风险，同时重仓中期业绩增长明确的建筑类个股，以平滑指数的波动。”李泽刚认为，接下来将继续围绕大消费、“十二五”政府投资主题作为投资标的，短期回避对紧缩政策敏感的行业。
在和聚投资向记者发来的最新投资策略报告里提到，其投资大消费的主要理由是对2011年收入分配改革充满信心，收入倍增计划、个人所得税改革、社会保障制度完善预计将会取得突破性进展；2011年春节即将到来，将引爆节日消费旺季，预计增长稳定、抗通胀的消费类股票依然有望持续上行。“十二五”政府投资主题方面，投资仍然是拉动我国经济增长的一支重要力量，在控制投资合理增长速度的前提下，政府投资将向优化投资结构、提高投资质量和效益转变。前段时期，国家为实施西部大开发战略，新开工23个项目并投资6822亿元就是一个积极的信号。高铁、电网等基建相关的股票和其他政策转向的股票是关注的重点。
不过，张可兴在唱多蓝筹的同时，却认为小盘股将酝酿“5？30”式暴跌惨剧。“虽然风格转换大家已经说了很多次，也失败了很多次，但我不相信所谓的成长神话，不排除这里面有成长性比较快的、估值不贵的优秀公司，但肯定非常上，向成为长线大牛股的机会是非常小的。”
张可兴认为，一旦这些估值比较高的小盘股的成长性不如预期，将遭遇戴维斯双杀。“当前，在整个市场向上的背景下，指望这些股票持续大幅下跌也不现实，但中小盘、创业板出现像2007年5？30式暴跌的惨剧是有可能的”。
张可兴坦言自己的投资逻辑不针对股市的短期走势，“放在比较长的时间看，我们对创业板比较悲观，风险非常大，但短期很难看不清楚，我们坚持以价值投资的原则，看不懂、看不清的东西宁缺毋滥，中小盘股只有等到合适的买入机会出现再投资”。另外，他也长期看好大消费和医疗保健行业，但对目前的价格不满意，需要等待价值低估的时候才介入。
基金策略
中期乐观情绪上升行业配置分歧加大
尽管市场是不可预测的，但在展望明年的市场格局中，我们仍然希望能了解到机构投资者的动向，特别是手握重金的基金对2011年市场的投资判断是值得投资者借鉴的。
迎来买入机会乐观看待年初
尽管在已过去的时间里，A股市场确实表现不佳，而且目前市场依然弱势不改，陷入2700点~2900点区间盘整。但莫尼塔公司在12月完成的最新一期公募基金经理调研结果却显示，在对未来6个月大盘走势的看法上，68.4%的公募基金经理持乐观态度，环比略有上升。只有5.2%的受访对象较为悲观，与上月相比大幅下降。
对于11月份市场出现的调整，汇丰晋信小盘基金基金经理王品认为，主要原因在于前期涨幅过快、过大，获利盘回吐压力较大；同时在央行连续出台了紧缩政策后，流动性预期由强转弱，造成市场出现一定的震幅。“我们认为年底前流动性仍较紧，因此，震荡格局将维持。但对2011年一季度的行情较为乐观，因为届时经济基本面与流动性情况均能支持股市走强，同时再有年报送转的预期作为催化剂，A股市场将走出上升趋势。12月在市场调整时，我们将积极进行增持，仓位将高于基准仓位。”而长信基金首席策略分析师安昀认为，市场可能正进入合适的买入区间。从国内情况来看，安昀表示，投资者对紧缩的预期已经非常充分。在通货膨胀压力依然较大的背景下，紧缩政策将持续，但对资本市场的边际影响是下降的。
市场震荡向上调控暗藏风险
估值上来看，目前沪深300估值在2010年、2011年的动态市盈率分别为15倍和12倍，对应的利润增长率分别为33%和21%，南方基金判断从短线看，市场通过急剧下跌的形式释放了大部分风险，上证指数已经跌破年线，下一个强支撑位是半年线2700点左右。市场需要经过一个月左右的震荡筑底，有望在半年线之上完成调整，在政策面有所缓和之后再重拾升势。2011年总体，南方基金相对乐观，考虑到流动性充裕的局面已经形成，加之国内经济逐步见底回升，股市上行的基础依然存在。政策和经济的博弈仍将主导明年的市场走势，而政策选择上也会依赖经济变化进行相机抉择。整体来看，明年将延续震荡上行的趋势。南方基金投资总监邱国鹭更是大胆预测，在海外热钱和大陆资金驱动下，港股有望创出新高，而白马股将带领A股创近3年新高，也就是3500点以上。
长信基金也判断，整体来看明年市场可能获得正收益，但期间震荡会比较大，综合经济增长和通货膨胀两大因素，明年的流动性也不容乐观。在基于经济走向偏热、而通胀继续加剧的判断下，政府可能会在明年二季度左右进行调控，市场可能因此出现风险。
行业估值分化配置分歧加大
在谈到看好的品种时，新兴和消费依然是基金最为看好的品种。在莫尼塔的调研中，公募基金经理看好的行业是新兴产业、医药、消费、电子信息。最不看好的行业是钢铁、地产、估值贵的中小盘。对于周期和非周期的偏好上，64.7%的受访对象看好非周期，与上月相比大幅上升；有11.8%受访对象表示看不清，要看估值情况。
估值情况成为基金在配置上的主要分歧，汇丰晋信小盘基金基金经理王品就认为目前的估值分化现象十分不合理，她表示“虽然我们认为小盘股有着更好的成长性，但目前市场上小盘股的估值已严重高估了其成长性，而在低估的大盘股中，成长性良好的个股被严重低估。市场终会纠偏，因此，我们将在近期增持成长性良好、估值偏低的大盘股。”
农银汇理大盘蓝筹基金经理李洪雨同样积极看好明年的A股市场。他向记者表示：“在配置低估值传统蓝筹股的同时，我们也将积极参与新兴行业中的龙头股，重点看好的行业包括国家”十二五“重点支持的包括节能环保、生物制药、新能源新材料、光通信等新兴行业，这些板块中具有确定高成长性、且有一定估值优势的个股有望在明年创出多个新高。”
南方基金认为行业轮动的速度将加快，行业配置的重要性显著提高。2011年重点配置方向为：1，以工程机械等为代表估值低、增长确定的先进制造业；2，不受国家价格管制的通胀受益板块；3，受益于消费升级和收入提升的一线白酒、品牌服装等；4，适当配置保险、银行、商业地产等中长期投资价值凸显的权重板块。其中邱国鹭特别表示，未来看好机械设备和高端制造业，他认为，我国的工程机械、白色家电以及核心汽配件都比较具有核心竞争力，其中不乏市场占有率较高、净利润增长较快而又被低估的“白马企业”，具备长期投资的价值。
券商策略
震荡上行看好消费和新兴战略产业
2010年的A股市场完全可以位列全球股市表现最差行列，年跌幅已超过13%。虽然今年三、四季度期间出现超过30%的反弹，但仍无法填平上半年挖下的大坑。连续21月同比增长的CPI让通胀成为现实，券商普遍认为央行将在2011年通过数次加息来帮助管理通胀预期，对2011年的A股市场总体趋势的判断是震荡向上，集体看好“十二五”规划下的新兴战略产业机会。
2011年可能加息2次以上
正因有了2009年近10万亿和2010年可能超过7.5万亿的信贷，中国经济出现企稳反弹，但连续2年宽松的货币政策加上数千亿美元热钱的涌入，让国内市场的流动性出现严重泛滥，自今年5月以来，CPI指数已连续6个月突破年初政府定下将通胀控制在3%以下的红线，通胀恶化迹象有所抬头，而这也为我国经济发展埋下隐性炸弹。
为扼制通胀苗头和防止我国经济过热，央行可能会通过数次加息来控制流动性。瑞银证券认为，为了强化通胀预期管理，加息是必要的，但宗旨是在避免投资过热和通胀加速攀升，而不是为了大幅降低经济增速。他们预计我国2011年信贷政策不会过于紧缩，新增贷款额度仍将达到6.5万亿~7万亿元。
中金公司也认为，从12月3 日召开的中央政治局会议提出要实施“积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性”的提法来看，意味着我国2011年货币政策将大幅紧缩的可能性较小。认为从现在到2011年底可能会加息两次，每次25个基点，同时认为加息在今年和明年上半年可能性较大。
申银万国表示我国的加息周期已经展开，根据目前国内经济、通胀趋势向上的趋势，政府有必要通过利率政策来平抑经济过热、控制加息预期，“从通胀走势看，我们预测CPI到2011年四季度才可能回落至4%以下，因而为了抑制负利率，支持2至3次的加息。”
大盘将震荡向上
在通胀持续走高，管理层不断出台政策管理通胀预期的背景下，2011年流动性管理将会进一步加强。从央行货币政策来看，未来货币政策回归正常化的趋势明显，收缩流动性，特别是减少信贷投放，将是较为明确的政策取向。
招商证券认为，在通胀压力化解和货币紧缩结束后，市场有望进入上升过程，这个拐点有望在明年一二季度之交到来。原因在于货币收缩和行政干预对通胀的效果通常有3~5个月的时滞，在2004年和2008年都是如此，因此明年一二季度之交是个很值得关注的时间点。
申银万国认为明年上证综指核心波动区间在2600~3800点间，投资策略将是从防御到进攻。2011年一季度通胀可能再创新高，房价环比仍在上涨，政策紧缩的迫切性提高。特别是行政化的调控手段，往往会对股指构成明显的压力。预计到二季度以后，随着政策调控效果显现，通胀压力和房价压力都将有所减小，有望进入政策观察期。
银河证券对2011年市场运行总体持较为乐观的态度，预计2011年上证综指核心波动区间2700~4000点，运行节奏可能为前低后高、震荡上行。同时，认为从一季度或者上半年来看，可能出现“疑似滞胀”的特征，这或许意味着市场不会有太好的表现；从二季度或者下半年来看，如果通胀压力得到明显缓解，经济出现加速，政策明显放松，则可能会迎来系统性的投资机会。
相比前三者，国金证券对市场的判断则更乐观，对于2011年的市场看多至2700~4200点。尤其值得一提的是，国金证券高调提出，2011年A股处于牛市格局。
新兴战略产业的投资机会成为共识
2011年是“十二五”规划的元年，“十二五”规划相关的行业依旧是券商推荐的重点。
申银万国认为，“制造升级”是贯穿2011年全年的投资主题，全年看好装备制造业。城镇化需求拉动交通网、信息网、能源网建设提速，将给装备制造业带来机会；进口替代、出口转内销加速将带动装备制造、医药、轻工、纺织服装等行业龙头公司加速成长。
国金证券认为产业升级、新兴产业发展、经济结构战略性调整将推动经济进入新一轮发展周期，消费主升浪以及新兴产业跨越式发展仍将是A股中长期的主题。在行业方面看好未来医药、保险、汽车、电子消费增长，同时也看好具有估值优势和成长性的节能环保、新能源和高端装备制造业。
华泰联合也认为新产业仍是成长主线，因为解决流动性泛滥本质路径是将资金吸引到科技和战略新产业中，看好节能与信息技术，同时也建议关注能够抵御通胀并且长期趋势明确的中药、旅游和白酒。
但招商证券却认为投资者应两手准备，在通胀见顶回落初期之前仍需要重点配置消费品和新兴产业的股票；等到了通胀回落、货币政策有较强的放松预期时可系统性配置周期性行业；认为在众多行业中，核电、风电、高压输变电、高铁、轨道交通、节能、信息网络、集成电路及显示设备、生物医药、生物农业、航空航天以及新材料等值得重点关注。