2017金融理财师年会分享―中国市场投资展望
2017金融理财师年会分享―中国市场投资展望
摘要
时间：2017年11月11日 地点：上海国际会议中心长江厅 中国市场投资展望 主持人：尊敬的各位领导、各位来宾，大家下午好！感谢大家莅临2017中国金融理财师......时间：2017年11月11日地点：上海国际会议中心长江厅中国市场投资展望 主持人：尊敬的各位领导、各位来宾，大家下午好！感谢大家莅临2017中国金融理财师年会――易方达专场。首先请允许我介绍参加本次年会的领导及嘉宾。他们是：易方达资产管理香港有限公司首席投资官陈宏初先生，易方达基金管理有限公司固定收益投资部总经理张清华先生。感谢各位的到来。相信今天在座的各位来宾都对易方达已经不陌生了，易方达基金管理有限公司成立于2001年，历经16载，截止2017年三季度资产管理总规模超过1.1万亿，客户开户数超过6200万，公募基金累计分红超过882亿。在这一系列数字的背后离不开各代销机构的支持。在此，我谨代表公司向在座各位优秀的理财师朋友们，表示最衷心的感谢。回顾2017年展望2018年，下面有请我们的嘉宾与大家一同解析2018年的投资市场。首先为我们带来分享的是陈宏初先生，陈总在国际国内的资产管理公司拥有22年的从业经历，对全球市场，尤其是大中华股票市场有长期深入的研究及独到的见解，下面有请陈宏初先生为我们带来香港市场的展望。 陈宏初：非常感谢，能够跟理财行业的精英们一起分享一些海外投资经验，最重要的是港股。现在有港股通以后，港股离国内投资者越来越近了，今天着重地跟大家分享一下我们对港股的看法。在开始之前我想先做一个小小的调查，请问在座的理财精英们，你们今年买了港股产品吗？真的不多，10%都不到。过去买过吗？更少。首先我介绍港股的时候，最重要的一点香港市场跟中国A股市场有非常大的区别，港股市场发展比较早，已经有五六十年的历史，随着过去这么多年的演变，而且这个市场是一个开放式的市场，全球各地的资金都是流进流出这个市场，形成了现在这样的香港市场。到目前为止香港市场是以机构投资者为主的市场，这个跟A股非常不同的。比如说港股80%左右的投资者都是来自于机构，都是大的基金，大的保险公司，这个数字在A股是反过来的。在这个市场里面投资的方法、投资的理念、投资的机会跟A股是非常不同的。我在香港工作了22年，做港股的投资，累计下来港股最重要的是四个因素：宏观一定要好；企业盈利一定要好；假如说一个公司说我做了注资，做了某一个资产重组，他做了一系列的活动之后企业盈利不上升的话没人买你的股票。资金也非常重要，香港市场是非常开放式的市场，资金无论国内国外到处流出，我们对资金的观测是非常重要。估值，为什么国际市场的估值那么重要？投资者都有选择的，像投资香港的很多基金都是全球国际基金，他不买香港，他可以买印度，不买印度可以买西班牙，不买西班牙可以买美国，他是横向比较的。哪个市场过分的估值太高他不会买。如果各位要投资香港，这四点一定要看得非常清楚。接下来我会一一跟大家分析一下这四点，我们现在是怎么看的。 港股的走势跟中国A股的走势是非常不同的，港股跟全球新兴市场的相关系数是非常高的，新兴市场好香港也做得好，系数是0.8，跟A股相关的系数是0.4，新兴市场未来怎么走也会影响香港，新兴市场每7-9年有一个大的周期，88年-95年是非常好的牛市，然后熊市，去年我们刚刚结束了上一个周期的熊市，接下来我们认为2017年是新的牛市开始，这里面的原因很多。第一是全球经济恢复的非常好；第二通胀非常温和；第三新兴市场的改革，新一轮改革出现；第四是货币宽松，财政刺激。这个浪潮要走就是走7-9年的。经历了过去七八年的衰退期，全球美国已经在一个非常中期的阶段，已经步入扩张的，其他国家也慢慢从底部回上来，像日本、欧洲、中国都是处于复苏到再通胀的阶段。全球经济的周期，做股票投资往往这个时候是最好的，因为企业经济增速往上走，企业的盈利也是往上走。看到几个比较明显的，所有的领先指数在全球都是转好的，这是全球共震，从2015年开始都是往上去的，发达市场的制造业PMI都是往上，甚至是创了新高。连日本过去一直是萎靡不振的，最近也是有非常好的表现。更加重要一点虽然经济好了，但是央行还是非常鸽派。有几个例子，用Taylor法则来看，可以看到美国现在政策利率处在这个位置，但如果用Taylor法则的话，美国利率应该是要高很多。美国虽然要加息但利率水平是非常低，相对于现在经济增长的水平。利率还有非常大的空间往上走，证明经济是非常强，但利率是非常的低，这里面也是美国、欧洲的流动性水平都非常平稳，而且逐渐往高部走。 经济好，企业盈利一定好，这是一个大规则。可以看到2016年下半年以来中国大企业PMI上去了，还有一个带动了全球出口。2016年出口是负的，很多时候增速是负的，但今年我们可以看到完全不同，很多经济学家看中国的经济都跌破眼镜，房地产比预料好。第二出口也是非常好。第三企业盈利全部往上走了，下一步制造业的投资也可能拉动起来。企业盈利这是最重要的，港股如果盈利不上来没人会买的，市场涨不起来的，盈利一定要有非常实质的感受，从企业订单到工业企业收入、利润增速到净利润率也是非常好，像银行作为投资者在海外来说，对中国银行最近的一个看法觉得底部已经出现了，未来几年情况是逐渐转好，特别是大型银行。不良率在慢慢下降，净息差往上走，这是非常缓慢来了，但一旦趋势来了，银行的估值就会上升。港股今年涨了29%，但上半年盈利增长就17%，我们预计未来12个月盈利再增长17%，加起来了30%多的增长来支撑20%多的增长。今天会有很多数据给大家，无论做理财或者做投资的，我们都是以数据讲话。 接下来是讲资金，很多投资者，特别是国内的投资者问我们，港股现在是南下的港股投资炒起来的，是不是沪港通炒起来的？我跟他们解释，不全部是，香港是开放式的市场，很多资金今年是从国外流进来的。亚洲今年以来一直是净流入的，对港股的配置今年也是一直往上走的。虽然外资现在逐渐看好中国，但是他们对中国的配置还是低配，这些大的基金像大的全球性基金、新兴市场的基金他们都跟随一个指数，一般都是有MSI指数，有大中华比重的。我们做了个统计，就算他们今年已经买入了很多港股进来，但是他们相对于指数的比重还是有非常大的低配情况。虽然他们进来了，但还是不够，这也是未来推动港股市场再往上走一个非常大的动力。很多基金，大型的基金，外资基金他们可能会等半年或者等一年，但是超过一年以上还是低配，港股今年是全球第二表现好的市场，长期下来他们的钱会流入。我们认为港股今年明年推动很大的因素是外资的流入。为什么外资会看好中国，就是中国现在在去杠杆这方面开始有显著的转折点，所以国际投资者对中国系统性风险担忧有降低的趋势，所以会推动他们配置港股。 港股通这个是非常稳定的，基本上逐步加进来的，港股通是2014年下半年开始的，但2015年港股通的资金进来是非常缺乏组织性，非常临时性的脉冲性的进入。我们看到的是非常非常大的机构，他们都是配置类的钱，像保险公司，大的银行他们配置的钱来进入港股。上一轮2015年港股有一批钱流入的，当时成交量不稳定的，是脉冲式的，非常短的时间冲进来，然后非常短地就流走，但这次时间长很多，而且是非常稳定的。而这次配置的股票跟上次非常不一样，上次很多钱冲进来是买一些小牌股，或者是概念股。这次进来的钱很多都是买市值非常大的，在指数领域比重很高的那些股票。 港股还有一个优势，最近大家有没有注意到一个新闻，在港股H股里面的工商银行被平安保险近期买入非常多，现在持股已经占整个流动市值7%了，这是几百亿资金，单单买一个股票，那保险公司为什么要选择香港买工商银行，对于一个保险公司来说，哪个市场便宜我就买哪一个。工商银行的股票是一样的，无论是H股还是A股，肯定买便宜不买贵的那一个。现在就算港股今年涨了非常好以后，但是在蓝筹股H股和A股溢价上面，A股还是非常高，有27%的溢价，很多大类资产配置中资的机构，他们慢慢都在配置，从A股的蓝筹股配置到香港蓝筹股。这是A和H的细分，刚才讲的只是一个平均数。但今天的细分行业，能源工业、公用事业，折价的幅度非常大，估计未来越来越多的机构会来香港做这样的配置。 首先做一个横向比较，看全球的股市。跟各大指数相比港股虽然涨了29%，但是我们看它的估值依然是全球最低的，股息回报率，刚才讲保险资金或者是银行资金他们追求每年要有个稳定的派息率，整体香港市场派息率还有5%以上，全球市场除了英国指数以外，是最高的。另外看PB-ROE，关系图是很重要的，单单看一个PB很难判断是便宜还是贵，有些在1.9，有些在3.4，单单横向比肯定说贵，一定跟ROE比，ROE越高，PB越高。用这个来算，国际恒生指数是非常低，他们的ROE不比英国、欧洲差，但PB要低很多，长期被投资者低估。 估值水平可以看到，香港市盈率和EPS增速是有一定相关性的。恒生指数拉了十几年的周期来看，上一个周期是132000点，这是2007年，这个点到现在还没有破，十年过去了。大家看鲜红色盈利的指数，EPS指数已经远远超过上一次。而且最近已经达到了历史的新高，我们估计这次要创新高，盈利这块。这个一定是把指数拉高的，这次整个港股上升周期会拉长，非常有可能的是要超越上一次高位。我们也做了盈利预测下市盈率，单单算PE是没什么意思的，一个股票10倍PE和14倍PE单独比较是没意思的，最主要看股票未来盈利增长点，历史来看现在是处在比较合理而且是相对较低的位置，虽然今年已经涨了20%，但明年我们对盈利的预测是15%-19%的增速，在这样的情况下我们用历史情况里看是属于还是低于平均数的。股市是蓝色的图，股市已经涨得挺高了，但是我们用PEG指数，调整后的PE数来看现在港股还是非常的便宜。 另外港股发生了结构性的变化，港股通不用说了，已经是非常大的改革，通过港股通今年又发展出了债券通，ETF通、衍生品通等，这些通意义非常重大。现在国内的资金要投入海外，只有这个机制能出台。假如说ETF通的话所有的金融机构、所有的投资者都能通过香港的市场投到全球市场去，香港有非常大量的全球金融市场在ETF里。香港因为上市的机制是市场化的，往往有一些比较优秀的正成长性的企业能够在香港上市。举个例子，生物，最大的服务商，众安保险是Fintech的一个代表着。腾讯下面互联网阅读的企业，雷蛇，今年会有很多一大批新的处在快速增长的行业龙头会在香港上市。香港在今年已经提出了，新的创新版会在香港，针对一些盈利刚刚开始转正，或者还没有转盈利的，但是他的公司处于非常快速增长行业的那些公司，而且可以同股不同权，这个也是未来非常大的发展。 简短分享一下，我们易方达在港股方面的能力情况。现在管理规模是168亿，但这个数是上个月，最近的数字又超过了，基金账户有15个，策略分为高分红低波动，优选成长中小盘价值，全被动的ETF的，有QDII也有港股通的产品。整体易方达在海外最近几年发展的非常快，整体规模已经达到了588亿，境内投资海外的是228亿，海外投资海外是228亿，海外投资境内的是132亿。 我们的团队，要做好港股投资的话投研队伍是非常重要的，港股是一个机构性博弈的市场，如果对市场研究不深，对行业研究不深，对个股研究不深非常容易就错失了很大的投资机会。易方达在这方面已经投入非常大的资源，过去到现在，整个国际投资部投研人员已经达到3、4个人，基金经理有8个人，交易员3个，研究人员有12个，研究助理有7个。易方达在海外布局方面跟其他的基金管理公司可能超前一步，或者更广泛一步。我们整个国际投资有固收、权益、大类资产配置以及被动性的产品，我们是一个团队做整个海外的市场。能够跟大家分享的产品也是非常多的。单独来说把港股的投研团队介绍一下，我们现在有四个基金，分析员有9人，这个是全程港股的，有些机构可能会把A股和港股混在一起做统一平台的研究，我们是单独出来的专门做港股的团队。基本上就是这样。谢谢大家！ 主持人：非常感谢陈总的分享，接下来我们将请出易方达基金管理有限公司固定收益基金投资部总经理张清华先生，张总拥有11年金融从业经验，对国内证券市场有深入的理解，在易方达管理有限公司任职期间多次获得金牛奖等容易，下面有请张总为我们带来居民资产配置与大类资产展望。 张清华：大家好！大家都是理财师主要回顾一下你们可能比较关心的几个问题，2016年可能在银行渠道都买了很多战略基金、定开、开放式的，突然之间2014年、2015年、2016年涨的很快，2017年处理整个渠道投诉，到底什么情况使得整个市场波动那么大，2017年债券市场一般，我们到底经历了什么？这是第一部分要讲的问题。整个资产价格波动，为什么在2014年以后各类资产波动都很快，包括股票，2014年、2015年，债券2016年、2017年，市场波动背后的原因是什么？暴涨暴跌本身跟经济没有什么关系，看GDP的指数表明经济波动，其本身经济并没有什么波动，很平稳，但整个市场的波动是很大的，2014年、2015年的股灾，2016年债灾，表明市场剧烈波动的，为什么经济没有波动，市场波动那么大，这是第一个问题市场的波动来自于哪里。 我们是做大类资产配置比较多的，我管了一个基金叫易方达安心回报，大类资产配置很关心的是过去一段时间里面，咱们都是银行理财的，可能对这个更敏感，我们分析了一下整个居民配置在中国是长期被压制的，老百姓的财富被长期压制在左边图红色象限里面，老百姓可以买的东西，存款、理财和房地产，这是过去十几年80%以上的居民资产都在这个地方，当然还有很少一部分在右边最上面的股票占比很低，只有5%。之前是这样，从2002年-2017年居民的财富是缺乏配置空间的，被长期压在这个地方，然后在2014年的时候整个中国推行利率市场化，银行理财也知道，在那个时候银行理财得到了很快的发展。理财规模在这几年增长很快，表明的是居民财富在转移，居民财富在从最左边的象限往右边移动的时候，整个市场机制不完善，居民财富进股票，股票暴涨，突然暴跌。咱们卖财富基金，债券市场剧烈波动，背后的核心原因是居民财富配置的转移。整个中国的资产结构里面，中间这一块，因为横坐标是标准差，可以简单理解为风险回撤。竖轴表示收益率，我们在中等风险收益率这个资产里面是急剧缺乏的，老百姓财富转移的时候流动性去到哪里，哪一块发生剧烈的波动，这是核心的原因。这个图是我想给大家展示一个很核心的观点，大家都做理财的，未来中国资本市场或居民财富的蓝海在中间这一块，我们并不缺低风险资产，也不缺高风险资产，缺的是中等波动性的、中等风险的、中等收益的产品。波动性不要那么大，一天百分之十几，一个星期百分之二十的收益率，能不能提供一个比较平稳的，可能这一类资产是未来很广阔的空间，这是核心的图，中间是缺乏的，因为海外市场不能配，港股之前也是不能配的，但现在拓宽一些渠道了，这是很核心的原因。 其实理财在2013年开始，我们是公募基金的，我们在反思为什么银行理财在过去几年得到那么快的发展，这里面有很多原因，但有个核心的原因，是理财去联通了整个居民的配置，理财做的一个，我们这个是分析银行理财的年报、季报得出的一个理财资产配置结构，债券占比只有40%。里面有一些现金存款和非标权益，非标里面是比较复杂的，我们基本拆分了一下，理财做的事情就是在债券和股票之间做一定的资产配置，里面有一些银行的背书，隐性担保，银行做成低风险的理财产品，是替代，这是对理财的拆解。回过头来看，银行理财快速发展，如果大家在银行能感觉到，2014年理财变向了配了很多股票，2016年加了很多债券，核心波动是居民财富的转移，理财的大发展，理财把20%的存款转移到股票和债券市场，理财规模会发现在2013年-2014年发生明显的加速，理财占整个存款的比重规模占比从2009年只有不到3%，到了2016年已经20%的占比，存款里面已经20%是理财了。然后在2013年的时候理财发展又继续加速，是推动2015年的股票市场和长达三年的债券牛市，这是背后形成整个资本市场大幅波动的原因。为什么2016年突然之间债券市场不好了，2016年突然理财不增长，2016年底突然不增长了，债券市场没有新的资金了，所以债券市场调整了，我们背后讲的是流动性，这是第一个大的观点，流动性这一块。 为什么在2013年的时候突然之间理财发展了，或者居民的财富为什么开始转移了，背后核心原因是由政策推动的。画了一个红的虚线，简单这么理解，讲的是单位债务支撑GDP的水平，在2009年以前银行发贷款给企业，企业贷款扩产能是最有效的。2009年以后无效了，还通过去压制整个居民的财富，2009年以前政府是希望老百姓把钱放在银行，银行放贷给企业，企业投资。但2009年以后因为有4万亿各方面因素，金融抑制已经无效了。我们讲了很多专业术语，利率市场化本质意义上是金融抑制的消失。在这个时候再期望去压低老百姓做存款，让银行放贷款给企业低效了，没有意义了。这个时候有很多术语，开启了利率市场化进程、金融抑制的消失，这也是一个本质。在2009年以后，政府在有意无意地去推动整个居民财富的转移，理财占存款的比重或者说理财占居民财富的比例发生显著的变化，背后的核心原因在于金融抑制的消失。以前做定期存款，政府是变相压低老百姓的收入，希望补贴企业，让企业投资，这样对整个经济最有效的。但2009年这个抑制消失了，而且越往后这个抑制越往下，越往后面再投资越无效。为什么在2015年、2016年要化解过剩产能，供给侧改革。那个时候的投资全部是无效的，或者效率是极其低下的，投资没什么意义，对GDP没什么拉动，做出来都是过剩产能，这是居民财富大的观点。你们都是直接面对广大的居民财富的，核心的变化，市场的波动都跟咱们有很大的关系。 大类资产配置，过去十年是这样的，未来会怎么样？第二个问题，我跟银行很多渠道客户经理交流的时候，2017年被问的最多的一个问题，债券市场什么时候能好？或者说过去卖的债券基金要不要赎回，什么时候能回本？债券市场什么时候有机会，或者未来到底哪一类资产更有吸引力，这是我们在第二部分给大家回答的一个问题。这个是招商在私人银行里面做的还是非常好的，这个图表是整个中国居民可投资资产占比情况，居民财富是非常大的，达到188万亿，居民投资渠道放开以后他会深刻影响各类资产的走势。股票、债券，包括刚才讲的港股，居民财富走势会深刻影响整个中国资本市场，未来看的话哪个市场最有机会，哪一类资产是居民配置最需要的？这个市场未来机会最大，可能我们现在没有的，如果你放开，比如说港股，你放开肯定是有的，所以居民财富配置比，188万亿的居民财富，整个结构，银行理财占比是很高的，这个在整个广义的口径列举一个情况。放在整个全球来看，中国现在居民财富达到一定的水平，我们也脱离贫困县，大家越来越有钱，房子基本上也配完了，未来向发达国家学习，看中国、美国、日本，跟发达经济体比，我们缺什么？ 中国跟国外比，首先房子配的最多，54%的资产在房地产里面，这个很好解释，整个居民财富，存款占比很高，我们有22%的存款，中国在其他类资产上面是偏低的，其他类资产是什么？基本上是我们所谓的多元化投资，海外资产、中等风险中等收益的，未来在房地产的配置占存款的配置是会降低的，是会往其他类资产走的。我们回到刚才这个图，当时讲的整个中国资产波动性和他收益率之间的比较，中间这个图，是最缺的，因为中间没有。右边这个图，放在美国来看是相对比较均匀的，从低风险低收益到中等风险中等收益，到高风险的风投都是有的。但中国的结构相对来看是没有价值的，中间其实我们能划出来的，比如信用债老百姓投不了，海外资产投不了，港股、工业品波动性太大。我们觉得中等风险中等收益的产品包括理财、混合类的公募基金都在填补中间这块空白。 讲到整个居民财富的配置，大家可能经常会卖一个产品给客户推荐公募基金，就推什么我们有明显的感觉，第一富人配的资产跟中等收入或者中下收入层资产结构是很显著差异的，我们这个图表就是讲中国高净值人群的整个资产配置比例。高净值人群配置比例里面在股票、信托、保险、公募基金、投资性房地产里面配置占比是非常高的。大家做了个比较，中国大概有全社会，按照中国所有口径来看，中国有25%的资产是做了风险资产，这里面包括A股所有流通市值，包括所有资产里面，但高净值人群里面配置风险资产是45%。其实富人资产里面风险高的资产是穷人的一倍以上，这其实大家做理财的有一个很直观的感觉。虽然高风险资产他短期的波动性是比较大的，但它长期回报率肯定是更高的，就会形成富人越来越富，财富增值越来越快。资本市场为什么贫富差距会越来越大，他本身更有钱，他的资产增值又更快，滚雪球效应。中国也在讨论很多，是不是我们要跨过中等收入陷阱的问题，老百姓手上的钱越来越多了，以前账上的资产里面买完房子、买完车子可能没有钱了，现在大家房子买的差不多了，车子也有了，后续怎么去理财的问题。一般来看，我们做投资的有两个思维模式，首先中国有什么事情，去看美国怎么样，我们向美国学习。行业高发展的时候看看美国，基本上我们走的路就是美国二三十年走的路，我们金融行业的发展，包括银行理财的发展，甚至现在金融一直厉害的同业理财，同业负债很高，其实美国也走这条路。很多短期问题看不清的时候，像发达资本主义国家看，学习一下。你去看最聪明的一部分人在干什么，富人他配了这么多的高风险资产，这里面包括股票、信托，信托因为很多是家族信托或者信托背后也是对接了很多股票类的资产，这个是为什么觉得整个中国财富均匀的资产配置会发生一定的转移很核心的原因。我们过去被大量的抑制，整个财富被抑制在一个很小的象限里面，除了存款，09年以前只能做存款，09年以后理财发展以后还可以理财。但中国人去炒股票A股的还很少，但股票占比5%都不到。既然金融抑制在消失，整个财富在转移，老百姓说可以回撤不用一条直线了，有一点波动性可不可以，能不能给我稍微高一点的收益率，不是3-5%，能不能稍微高一点，8-10%。我之前管了安心回报有很长一段时间了，也是品牌基金，去年11月份在中行发了丰和，给客户提供8-10%，回撤率稍微低一点的产品，这一块有很大空间的，这个是我们讲整个高净值人群资产配置偏好。这个图是有很大启发意义的，未来3-5年，整个居民资产配置里面在中高股票或者股权类的资产占比会显著上升，并不是说直接买股票，包括理财也配股票，买公募基金、混合基金也配股票，这个是一个比较。 中国来看，右边是讲整个市值占GDP比重，这个图在09年市场发展的非常快，基本上在2007年股票占GDP的比重都已经超过发达国家了，明显中国增长太快了，后面又跌下来了。因为有09年的全球的次贷危机，使得整个变化都有很大，这是整个市场的，未来空间还是很大的，回答第二个问题债券现在怎么样？因为收益率上升很多，去年买一个债券基金拿票息只有3%左右，到现在再买债券5-6%了，长期不动拿着这个产品，未来比过去应该要高200个基点，票息要高两200个基点，去年大家推定开债基存贷产品的时候，那个时间点做一年，老百姓能赚钱也就是3-4个点，今年这个时候已经明显提升5-6个点了，肯定债券基金配置价值是明显上升的。但到这个时候债券市场会不会有大的机会，整体来看可能机会还没有到来，再回过头来能到2014年、2015年那样一个债券基金能挣8-10的时候，债券为什么在2016年发这么多，因为2015年债券基金都是8-10%的收益率，需求很大。能做到8-10%，波动性很小，需求就很大。现在推净值化的理财，怎么样寻求收益率和整个波动性中间的折中，这是我们讲的大的观点，整个财富转移是很大的。整个海外不讲了，陈总已经讲过了，整个海外资产配置需求肯定是多的，整个人民汇率看外汇的储备，这个也是看国外，整个外储的情况，外汇储备一直增长的。未来政府会鼓励老百姓去购汇，老百姓整个财富还是单方，官方管理是不太现实的。未来整个老百姓财富配置还是向固定转移的，保险的需求就不展开，跟全球来比整个居民的财富增长，包括人口老龄化，整个会提高保障性资产的占比，保险按道理应该是中老年人买的，但在中国来看50%以上的比例都是在50岁以下的买的。整个老龄化会推动整个财富转移里面保险的需求空间是非常大的。对比去看美国、欧洲，发达国家当居民的财富增长以外肯定对健康，对保证的需求会明显的提升。 总结一下，整个利率市场化的进程是不可逆的，整个金融抑制在逐渐的消失。存款未来在整个老百姓，在整个银行里面占比会逐渐下降，会带来巨大的居民财富配置需求。我们在2014年、2015年、2016年深刻影响了整个资本市场，从现在往后看，它会继续深刻影响，尤其做债的人会觉得银行理财是最大的债券投资者，因为规模是最大的，他有将近30万亿资产，包括占GDP比重都很高。未来整个来看，财富的转移，大家都是面对居民财富，给居民理财的，你们一手信息代表了方向。当什么产品好卖的时候，肯定这类资产的走势是越好的，整个长期压制存款替代资产配置需求未来还会继续缓解，因为过去已经经历过了。2014年、2015年为什么股票市场那么好，就是因为居民财富在股票市场转移。2016年、2016年后来因为股灾，市场有个很明显的跷跷板，2015年6月份之前股票很好，老百姓买股票。2016年有股灾老百姓突然之间风险偏好急剧降低，之前买股票全部买债券，居民财富不断地往债券市场走，有很多渠道。包括公募基金发定开的，存贷基金，基本每个月都能发几百支的存贷产品。居民财富通过各种渠道在进入债券市场，所以推升了2015年中到2016年债券市场大的牛市。整个经济并没有明显的变化，这个是很大的原因，未来整个中低风险的资产需要增加供给，如果没有的话，还会发生过去几年整个市场大幅波动，基本上水往哪里走，哪里就起泡。高风险市场是需要扩容的，包括加大IPO供给的速度，提升整个高风险资产的扩容，社会整个风险偏好是跟财富的增长密切相关的。当你整个存量的股票，钱越来越多的时候，你可以承受的风险肯定是越来越大的，你可接受的回撤是越来越大的，中国财富的增长肯定整个资产配置结构会发生很明显的变化。当然还有很多更高风险的资产，比如说对冲基金，这个风投也会出现，还要包括衍生品市场都会繁荣。是要去迎接整个居民的财富转移，整个资本市场本质意义上是要去迎合广大老百姓最基础性的，最根本性的理财需求。整个海外配置需求，藏汇于民的需要会改变人民币单边升值的预期，现在人民币基本稳定了，讲到人民币汇率，基本上2015年、2016年感觉人民币汇率要扛不住，贬值越来越快，要贬到7.5，甚至8都有，突然之间人民币又升值了，很核心的原因，整个中国经济系统性的风险在降低，你有股灾，有债灾，市场自然会担心整个市场是剧烈波动的。国外对中国相对比较悲观，随着整个市场越来越稳定，包括2016年-2017年来看，整个市场是相对比较稳定的，稳定的原因有很多，提升整个市场对中国的信心，人民币汇率个人觉得，单边贬值阶段已经过去了，人民币汇率未来只会逐渐波动加大，单边的升值和单边的减值都应该过去了。 整个人口结构变化包括整个资产配置比例的变化，因为人口老龄化，未来退休人口越来越多，他会有越来越多保险替代性的需求，这块在长期来看，从3-5年，甚至5-10年来看也是很大的机会。今年保险股也涨得很好，现在讲的更多的行业，哪些行业，保险从整个居民的资产配置来看也是一个承接整个居民财富转移的过程，这是我们对整个居民财富的观点。也是讲到第二个问题整个风险偏好会提升，整个经济结构在转型，包括整个监管，对于债券市场的影响。整个理财的规模在降速，如果假设什么时候理财又很快地发展了，那整个债券市场又会迎来一波大的机会，背后的原因还是需求。现在因为政府在做金融抑制，限制资金空转脱虚向实一样，本质意义上不希望整个金融产品的过度繁荣，不希望整个银行理财的过度繁荣，包括在渠道里面卖定开的基金，包括存贷性的产品现在都不太好卖，整个债券市场是缺乏新增资金的，包括整个经济结构，目前来看，GDP增速从13%掉到11%，到8%，到7%，逐渐掉下来的。过去担心的是经济会不会一直往下掉，只有在经济一直往下掉的时候，整个债券市场是比较好的，做债的人是天生看空经济的，经济越不好，债券市场越好。过去几年经济增速往下掉的时候债券市场是好的。今年突然不掉了，在6.7%、6.6%就不掉了，债券不会再往上走。我们明年一季度展望整个经济还是相对比较稳定的，这个时候债券市场趋势性的机会就还没有到，你想再像2015年、2016年那样通过债券基金获得比较高的回报，可能短期还没有到达这个时间点，无论是从经济的基本面还是从整个居民财富转移来看，这块都没有到。我们觉得债券市场比较好的一点在于现在的票息比较高，有5%-6%的票息，但还要增到8%-10%要等比较长的时间。这是对整个居民财富大的观点，也是结合咱们这次全国理财师大会，我们讲的时候站在你们的角度，包括资产配置的人，怎么看过去五年十年所经历的，包括未来的一段时间哪些东西最能吸引你。总结一句话，个人来看，通过对整个居民财富的回顾，未来发展最快的一个市场在中低风险和中等收益率的产品，这一块会有很大的需求，你能提供一个年化最大回撤2-3%，年化收益率10-15%左右的产品，这个产品未来有很大的空间，这是我核心的结论。站在整个投资这块，我们易方达固收这块也是尽力迎合需求，包括之前管理的易方达安心回报，从2013年管理以来年化收益率17%，今年收益率15%，大部分理财师都比较长的时间卖过这个基金，去年在中行发的易方达丰和产品，去年11月份成立到今年最近收益率11%。在过去整个市场比较差的时候，也做了超过10%的收益率。我们是提供10%左右收益率产品有一定的回撤，丰和回撤更小，最大回撤成立以来只有0.8，也有10%的收益率，不到一年的空间。包括我们的年化收益率也有10%，包括丰和、安心回报，整体来看希望易方达定位是在中等收入这块做大量的布局。我的演讲就到这。 主持人：易方达2018年中国投资市场展望分享会结束，再次感谢持证人的到来，希望在2018年易方达携手持证人砥砺前行再创佳绩。