大震荡检阅杠杆基金涨跌有道

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大震荡检阅:杠杆基金“涨跌有道”

大震荡检阅:杠杆基金“涨跌有道” 更新时间:2010-11-29 8:56:16 A股市场的“晴雨不定”为高杠杆基金搭建了完美舞台。在高杠杆的放大作用下,分级基金的进取份额近期在市场上演了一出“疯牛”转“疯熊”的戏剧性变化。  市场行情是关键  “选择分级基金进取份额的大前提是看多市场。” 国金证券张剑辉在接受《财商》采访时表示,进取份额可以算一个高风险的“多头”,如果市场行情存在持续向好的预期,在母基金净值增长和市场溢价双重推动下,进取份额市场交易价格会出现快速增长。同样道理,如果市场处于中期调整中,其净值下跌的速度也同样享受高杠杆。  国庆后分级基金进取份额二级市场价格的“大起大落”正体现了这一点。根据Wind数据,自9月30日至11月12日,银华锐进交易价格上涨40.29%,国联安双禧B涨幅为28.62%,国投瑞和远见上涨26.30%,兴业和润B上涨8.9%,长盛同庆B上涨31.92%,国泰估值进取上涨19.08%。但11月12日后,随着大盘的暴跌,前期领涨的高杠杆基金开始转为“领跌”。11月12日至11月25日,银华锐进下跌11.25%,国联安双禧B下跌20.19%。  “分级基金进取份额长期来看,价格波动率都会很大,所以选择时机特别重要。”好买基金研究中心曾令华告诉记者,分级基金大部分以指数型基金为主,指数型基金的行业配置构成不同,不同的市场环境下,其自身的涨跌幅度也存在相当的差距。  目前市场上的四只分级指数基金所跟踪的指数标的分别为深证100指数、深证成指、中证100指数和沪深300指数。中证100指数的金融、保险行业的配置比重高达49.18%,采掘、金属非金属、房地产等强周期行业的配置比重也占到25.60%,显现出明显的周期性特征。因此在大盘股领涨的行情中,其母基金国联安双禧中证100是直接受益者。所以在10月份启动的大盘股行情中,国联安双禧B从10月8日至10月20日上涨了52.93%,最高价曾达1.608元。  关注杠杆变化  “当前杠杆是多大,预期市场上涨一段时间后,实际杠杆会发生怎样变化是投资分级基金的另一重点。”张剑辉表示。  分级基金的杠杆作用原理有点类似“借钱炒股”。分级基金把一只基金拆分成进取份额和保守份额两部分,将保守份额的资金以固定利率借给进取份额,从而使得进取份额享受一定比例杠杆。  “一般来说,分级基金净值处于上涨状态中,其杠杆会越来越小。如果净值下跌,那么杠杆会越来越大。”曾令华告诉记者,分级基金杠杆大小取决于两个因素,一是分配保守份额的收益承诺是多少;二是在于进取份额和保守份额的比例是多少,如果是将母基金的初始份额以1:1的比例拆分为保守份额和进取份额,那么理论上初始杠杆为2倍。但当母基金净值上涨,由于进取份额净值上涨更快,所以其份额比重越来越大,那么杠杆会越来越小。  所以,同样结构设计的分级基金,如果其净值处于不同水平,其杠杆大小会有所不同。如果进取份额处在低杠杆区间,那么其净值上涨幅度也会受到一定抑制。  此外,不同分级基金产品对于杠杆的作用区间也做了不同约定。有的规定在母基金净值达到契约规定后,进取份额开始享受杠杆收益。如无论是保守份额的瑞和小康,还是进取份额的瑞和远见,都要在母基金净值达到1元以上时才能享受杠杆收益。瑞和小康在母基金净值 1元到1.1元时享受高杠杆,瑞和远见在母基金净值1.1元以上享受高杠杆。  配对转换套利  目前市场上股票型分级基金都为投资者提供了场内、场外交易两种方式。母基金开放认购赎回,进取份额、保守份额则在二级市场交易。“如果从静态来看,进取份额二级市场交易价格应该处于折价状态才合理。”曾令华表示,因为进取份额的净值中包含了需要支付给保守份额的收益。“但由于市场预期不同,行情好的情况下进取份额会出现大幅溢价。”  此外,目前大多数分级基金都有份额配对转换条款,如果二级市场交易价格出现大幅折价或溢价,双向套利成为可能。  所谓份额配对转换,指的是投资者在第T个交易日申购银华深证100份额,在第T 2日可申请转换成1份银华稳进与1份银华锐进,在第T 3日可将转换所得的银华稳进和银华锐进在二级市场抛售;或者,可在二级市场买入1份银华稳进与1份银华锐进后,申请份额配对,转换成2份银华深证100份额,然后进行赎回。  “如果进取份额大幅溢价,那么可申购母基金,转换为进取份额和保守份额,再在二级市场抛售,反之亦然。”曾令华表示,“但这只是一种理想状态,因为目前实行T 1交易机制,投资者不仅要承担一定交易费用,还要承担几天市场波动风险。所以如果分级基金整体溢价没有达到一定程度,那么进行套利风险很大。”  曾令华告诉记者,按照他的测算,一般来说整体溢价如果没有达到3%,套利获利可能性很小。  “套利实现最快的是约定T 1机制,但如果采取滚动套利也可实现变相T 0。”另一券商基金研究员举例说,比如第T个交易日申购银华100指数基金一仓、第T 1交易日再申购银华100一仓、第T 2交易日再申购银华100指数基金一仓,同时将第一仓银华100指数基金申请分拆;第T 3交易日卖出分拆得到稳进和锐进,同时申购下一仓银华100指数基金。如此滚动相当于实现T 0交易机制。  但该研究员也表示,在份额配对转换机制的作用下,分级基金二级市场整体份额过高的溢价率通常都不会持续太久。“因为一级市场会对它有一定的平抑作用。”  张剑辉表示,从长期市场表现来看,有份额配对转换的分级基金,二级市场上整体份额的折溢价率并不会太高,套利存在一定风险。

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