大震荡检阅：杠杆基金“涨跌有道”
大震荡检阅：杠杆基金“涨跌有道” 更新时间：2010-11-29 8:56:16 A股市场的“晴雨不定”为高杠杆基金搭建了完美舞台。在高杠杆的放大作用下，分级基金的进取份额近期在市场上演了一出“疯牛”转“疯熊”的戏剧性变化。 市场行情是关键 “选择分级基金进取份额的大前提是看多市场。” 国金证券张剑辉在接受《财商》采访时表示，进取份额可以算一个高风险的“多头”，如果市场行情存在持续向好的预期，在母基金净值增长和市场溢价双重推动下，进取份额市场交易价格会出现快速增长。同样道理，如果市场处于中期调整中，其净值下跌的速度也同样享受高杠杆。 国庆后分级基金进取份额二级市场价格的“大起大落”正体现了这一点。根据Wind数据，自9月30日至11月12日，银华锐进交易价格上涨40.29％，国联安双禧B涨幅为28.62％，国投瑞和远见上涨26.30％，兴业和润B上涨8.9％，长盛同庆B上涨31.92％，国泰估值进取上涨19.08％。但11月12日后，随着大盘的暴跌，前期领涨的高杠杆基金开始转为“领跌”。11月12日至11月25日，银华锐进下跌11.25％，国联安双禧B下跌20.19％。 “分级基金进取份额长期来看，价格波动率都会很大，所以选择时机特别重要。”好买基金研究中心曾令华告诉记者，分级基金大部分以指数型基金为主，指数型基金的行业配置构成不同，不同的市场环境下，其自身的涨跌幅度也存在相当的差距。 目前市场上的四只分级指数基金所跟踪的指数标的分别为深证100指数、深证成指、中证100指数和沪深300指数。中证100指数的金融、保险行业的配置比重高达49.18％，采掘、金属非金属、房地产等强周期行业的配置比重也占到25.60％，显现出明显的周期性特征。因此在大盘股领涨的行情中，其母基金国联安双禧中证100是直接受益者。所以在10月份启动的大盘股行情中，国联安双禧B从10月8日至10月20日上涨了52.93％，最高价曾达1.608元。 关注杠杆变化 “当前杠杆是多大，预期市场上涨一段时间后，实际杠杆会发生怎样变化是投资分级基金的另一重点。”张剑辉表示。 分级基金的杠杆作用原理有点类似“借钱炒股”。分级基金把一只基金拆分成进取份额和保守份额两部分，将保守份额的资金以固定利率借给进取份额，从而使得进取份额享受一定比例杠杆。 “一般来说，分级基金净值处于上涨状态中，其杠杆会越来越小。如果净值下跌，那么杠杆会越来越大。”曾令华告诉记者，分级基金杠杆大小取决于两个因素，一是分配保守份额的收益承诺是多少；二是在于进取份额和保守份额的比例是多少，如果是将母基金的初始份额以1：1的比例拆分为保守份额和进取份额，那么理论上初始杠杆为2倍。但当母基金净值上涨，由于进取份额净值上涨更快，所以其份额比重越来越大，那么杠杆会越来越小。 所以，同样结构设计的分级基金，如果其净值处于不同水平，其杠杆大小会有所不同。如果进取份额处在低杠杆区间，那么其净值上涨幅度也会受到一定抑制。 此外，不同分级基金产品对于杠杆的作用区间也做了不同约定。有的规定在母基金净值达到契约规定后，进取份额开始享受杠杆收益。如无论是保守份额的瑞和小康，还是进取份额的瑞和远见，都要在母基金净值达到1元以上时才能享受杠杆收益。瑞和小康在母基金净值 1元到1.1元时享受高杠杆，瑞和远见在母基金净值1.1元以上享受高杠杆。 配对转换套利 目前市场上股票型分级基金都为投资者提供了场内、场外交易两种方式。母基金开放认购赎回，进取份额、保守份额则在二级市场交易。“如果从静态来看，进取份额二级市场交易价格应该处于折价状态才合理。”曾令华表示，因为进取份额的净值中包含了需要支付给保守份额的收益。“但由于市场预期不同，行情好的情况下进取份额会出现大幅溢价。” 此外，目前大多数分级基金都有份额配对转换条款，如果二级市场交易价格出现大幅折价或溢价，双向套利成为可能。 所谓份额配对转换，指的是投资者在第T个交易日申购银华深证100份额，在第T 2日可申请转换成1份银华稳进与1份银华锐进，在第T 3日可将转换所得的银华稳进和银华锐进在二级市场抛售；或者，可在二级市场买入1份银华稳进与1份银华锐进后，申请份额配对，转换成2份银华深证100份额，然后进行赎回。 “如果进取份额大幅溢价，那么可申购母基金，转换为进取份额和保守份额，再在二级市场抛售，反之亦然。”曾令华表示，“但这只是一种理想状态，因为目前实行T 1交易机制，投资者不仅要承担一定交易费用，还要承担几天市场波动风险。所以如果分级基金整体溢价没有达到一定程度，那么进行套利风险很大。” 曾令华告诉记者，按照他的测算，一般来说整体溢价如果没有达到3％，套利获利可能性很小。 “套利实现最快的是约定T 1机制，但如果采取滚动套利也可实现变相T 0。”另一券商基金研究员举例说，比如第T个交易日申购银华100指数基金一仓、第T 1交易日再申购银华100一仓、第T 2交易日再申购银华100指数基金一仓，同时将第一仓银华100指数基金申请分拆；第T 3交易日卖出分拆得到稳进和锐进，同时申购下一仓银华100指数基金。如此滚动相当于实现T 0交易机制。 但该研究员也表示，在份额配对转换机制的作用下，分级基金二级市场整体份额过高的溢价率通常都不会持续太久。“因为一级市场会对它有一定的平抑作用。” 张剑辉表示，从长期市场表现来看，有份额配对转换的分级基金，二级市场上整体份额的折溢价率并不会太高，套利存在一定风险。