凯利泰:业绩高增长,骨科和心血管耗材稀缺标的
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：叶苏,李敬雷,黄挺 日期：2015-06-11
事件
公司公告上半年归属于上市公司股东净利润同比增长170-200%,盈利8069-8965 万元。业绩高增长主要系母公司稳定增长和江苏艾迪尔、易生科技合并报表。
评论
业绩高增长:按利润拆分看,扣除非经常性损益,合并口径主营业务收入同比增长120-140%,以此测算母公司仍然维持了20%左右的增长,整体发展趋势乐观。
并购子公司的协同效应开始体现:两个并购子公司的协同效应陆续体现,从单季度看,考虑合并报表因素,表观增速已体现高速增长,预计下半年增速将比上半年更快。公司属于较为典型创业成长公司,标准的高起点器械公司,骨科、海外跨国从业背景、高端医院。公司的管理团队有丰富的器械从业经验,对行业和产品的把握度很高。对于公司整体的发展表示乐观。
并购基金为上市公司储备项目:公司于2015 年2 月投资设立并购基金,上市公司投资3000 万,占10%股份,通过并购基金挖掘优质投资标的,推动公司积极稳健的并购整合战略。
公司整体战略清晰,大骨科和心血管耗材领域稀缺标的:围绕医疗器械高值耗材领域,主要集中在大骨科和心血管领域的内生与外延式发展,这两个细分领域可拓展的空间很大,各个上市公司都在进行新产品新模式的探索,乐普医疗围绕心血管打造强大的闭环,鱼跃围绕糖尿病等慢病管理打造互联网医疗,华润万东做第三方远程影像平台,期待公司能够在骨科和心血管领域也能探索一些新的模式,同时也将密切跟踪观察公司能继续在骨科和心血管领域的拓展。
投资建议
公司是大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,上市至今在这两个领域的外延进程很快,看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2015-2017 年EPS 为0.95 元、1.20 元和1.55 元,“买入”评级。
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摇钱树
葵花药业:医药销售平台型公司,儿科药领军企业
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：纪钢 日期：2015-06-11
投资要点:
2014年度业绩:2014年实现营业收入27.19亿(+24.66%),弻属上市公司股东净利润3.01亿(+14.53%),净利润增速低于营收增速的原因:一方面是由于本期营业外收支合计2355.5万(-39.8%),导致利润总额减少;另一方面是公司控股70%的葵花药业集团(衡水)得菲尔有限公司本期净利润6954万,同比增125.8%,导致相应的弻属少数股东净利润增加。弻属上市公司股东的扣非后净利润2.83亿(+21.76%),基本每股收益2.75元,利润分配方案每10股派3.5元同时以资本公积金转增股本每10股转增10股。
品牌+销售网络+营销模式构成公司的核心竞争力。儿科药是行业翘楚,预计2014年儿科药营收11.6亿左右,增速略超预期,营收占比43%。“葵花”商标在2007年被国家工商总局讣定为“中国驰名商标”,“小葵花”、“葵花爷爷”、“葵花美小护”商标被黑龙江省工商局评为“黑龙江省著名商标”。公司的销售网络遍布全国,对终端具有很强的把控能力;公司的品牌营销、普药营销及控制营销模式已经成为医药行业的代表企业。目前公司已经拥有儿科药品批准文号超过70个,覆盖了儿童感冒、抗菌消炎、化痰止咳、健脾、劣消化、止泻、维生素与矿物质等儿童常见疾病的治疗用药。
公司已上市销售的儿科药产品超过20个,主要集中在呼吸、感冒和抗感染,未来3年左右公司计划陆续再推进20个以上儿药产品上市销售,激活公司的休眠品种,以保证儿童药品类稳定、持续的快速增长和利润贡献。
借助己有大销售平台及品牌优势,与有品种优势的伙伴合作共赢,“OEM贴牌总代理销售”业务增速300%,是公司销售能力强的最好证明。顺应形势准备启动医药电商。
公司在全国有180支销售队伍,合作商业流通公司800多家,产品覆盖30多万家零售终端。2014年贴牌总代理销售业务增速接近300%,截至2014年底签订代理品种数量接近150个,2015年准备新增100个代理品种。代理的品种紧紧围绕公司儿童药、妇科药、呼吸感冒药、肝/胃/消化药、心脑血管药及风湿骨病药。OTC特性+品牌+品种优势+销售网络优势,公司启劢医药电商销售具有天然优势。
公司的发展历程强有力证明了其收购、整合能力及销售网络的效率,2015年外延扩张值得期待。公司现有工业生产基地8个,其中7个是在2007-2010期间收购的地方小厂,经过整合2014年合计产生净利润1.75亿左右,2011-2014由于IPO排队外延扩张步伐暂停,经过4年的沉寂之后,2015年外延扩张有望重新启航!公司计划以中药产业发展为龙头,在生物药、化学药和补益保健类领域不断拓展,劤力打造大医药、大健康的新格局,外延式扩张可期。
国家放开最高零售价限制对公司构成实质利好:2014年1-6月份,公司受到最高零售限价限制的产品销售收入合计占总体销售收入的73%。公司所拥有的药品绝大多数属于非处方药,报告期内公司80%以上的销售收入来源于药庖及连锁药庖销售终端,药品在定价上具有高弹性。
公司作为儿科药领军企业、业绩最为优秀的次新股之一、应给予高估值!2014年自有儿科药品种营收占比43%左右,增速接近30%,儿科营收规模及增速居全行业前列。
投资建议:预计15-16年EPS2.73、3.55元,维持“买入”。
空港股份:定增获国资委批复,引入国开金融谋求升级突破
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳,杨侃 日期：2015-06-11
事项:公司公告非公开增収方案获得北京市人民政府国有资产监督管理委员会批复原则同意。同时,公司将于6 月19 日召开股东大会。
平安观点:
增収引入国开金融,已获国资委批复:公司此前公布的非公开增収预案为向国开金融収行0.48 亿股,计划募集资金总额6 亿元。增収完成后,公司股本扩大至3 亿股,其中大股东北京天竺空港经济开収公司占49%,国开金融占16%。此次定增方案获国资委原则同意,后续公司将持续推迚,通过此次增収引入国开金融,促迚公司现有业务转型升级。
国开金融实力雄厚,在股权直投和城市収展领域资源丰富:国开金融为国开行全资控股,主要从事私募股权基金、直接投资等业务,注册资本350亿元。国开金融的核心优势在于拥有国内银行业唯一人民币股权投资牌照,以及业务依托国开行强大运营平台及地方政府资源。在股权直投及城市収展领域经验丰富。
国开金融有望帮助公司实现业务升级和异地复制的突破:此次定增引入国开金融,反映出管理层改善公司经营现状的坚定决心。公司在空港区域仍有4000 余亩土地储备体量,未来将形成以临空经济区为核心的新型产业集群地。截止2015 年3 月底,已入住园区的企业共有2200 多家,以航空物流、电子信息、文化创意企业为主。我们判断,随着国开金融入主,公司将积极参股中小公司,或为中小企业提供金融服务。依托国开金融的资源网络,也有望实现从北京走向京津冀,幵逐步辐射全国的步伐。
盈利预测:公司由于前期盈利下滑,目前市值处于同类型公司中最小。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.20 和0.25 元,对应2015 年PE为118 倍,行业平均为92 倍,估值仍处于合理水平。考虑到引入国开金融对公司经营管理具有拐点意义,同时公司一级开収储备及入园企业资源也将支撑未来公司业务升级収展,因此看好国开金融入主带来的管理权溢价,我们认为公司市值存在较大提升空间,首次覆盖给予”强烈推荐”评级。
风险提示:增収迚程不及预期。
东旭光电:玻璃基板业务放量助力公司业绩增长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张济 日期：2015-06-11
关注1:玻璃基板业务持续发力
公司玻璃基板业务自2014年起开始大规模放量,不仅营业收入实现高速增长,而且产品毛利率也保持在很高水平,成为公司主要业绩增长点之一。自去年完成三条6代线量产后,公司募投的其他产线建设也在有序进行,其中第四和第五条产线已经点火,第六条产线预计今年6月开始点火,第七和第八条产线正在建设,预计年底可以完成,第九和第十条产线根据实际情况再进行生产安排。并且, 随着经验和技术的积累,预计公司新投入产线从点火到量产所需时间较之前将会大幅缩短,因此新产线有望短期内可以开始为公司贡献业绩。客户方面,公司玻璃基板产品目前仍以京东方、龙腾光电和中航光电子等大陆企业为主,同时也在积极拓展台湾市场,并且已经开始进入部分客户认证阶段,如果认证通过将会对公司玻璃基板业务起到很好的提振作用。而且,公司已经具备8.5代线设备生产能力,产线建设正在规划中。随着下游液晶面板厂商不断向高世代升级,公司8.5代玻璃基板建设很好的迎合了行业的发展趋势, 为业务的持续增长增添动力。
关注2:彩色滤光片提升产品附加值
公司5代彩色滤光片(CF)项目投入规模约为30亿元,今年6月开始建设,预计产能是5万片/月,主要用于配套旭飞和旭新的5代线玻璃基板。公司自建5代CF 生产线对于公司发展有两大好处: 第一,公司之前为玻璃基板配套CF 需要通过委外完成,现在通过自产形式进行配套在有效降低产品生产成本的同时也大幅缩短了生产周期,进而提高了公司产品附加值;第二,虽然目前许多液晶面板厂商已经内置CF 产线,但主要集中在6代线以上,因此对5代CF 仍有较大需求,所以公司可以通过生产5代CF 进入液晶面板光学材料领域,进一步拓宽了公司在上游材料的业务领域,为公司带来新的业绩增长点。
关注3:蓝宝石和盖板玻璃业务稳步推进
公司蓝宝石业务由控股子公司江苏吉星负责,蓝宝石晶锭使用热交换法进行生产,目前主要产品是110公斤和165公斤两种规格晶锭。同时,公司蓝宝石衬底产能为每年400万片,并有望在2015年扩产至700万片。并且公司已经具备生产供消费电子使用的蓝宝石保护屏幕的能力,为消费电子屏幕可能出现的技术变革做好储备。公司盖板玻璃业务由旭虹光电负责,产品已经进行送样认证,客户主要是国内大型盖板玻璃供应商。盖板玻璃作为消费电子产品的主要组成部分依然有较好的市场前景,而且对于国内企业而言盖板玻璃市场拥有较大的进口替代空间,价廉质优的国产产品有望实现快速增长。
结论:
公司玻璃基板业务已经进入收获期,并且随着后续产线的建设完成产能将得到进一步释放,为玻璃基板业务的持续高速增长奠定基础。同时,进军CF 材料不仅提升了公司5代线产品附加值,而且也为公司拓展了新的业务领域,丰富了公司液晶面板材料方面的产品结构。最后,公司在蓝宝石和盖板玻璃方面的布局为切入消费电子行业做好准备,鉴于消费电子行业的庞大体量以及潜在的进口替代空间,公司相关业务未来业绩可期。我们预计公司2015年-2017年的营业收入分别为46.33亿元、61.82亿元和78.70亿元,归属于上市公司股东净利润分别为11.21亿元、14.46亿元和17.87亿元,每股收益分别为0.42元、0.54元和0.67元, 对应P/E 分别为30.47倍、23.61倍和19.11倍,首次覆盖给予“推荐”投资评级。
南都电源:储能将为南都插上腾飞的翅膀
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉,王胜 日期：2015-06-11
维持“增持”评级,上调目标价至43元:我们看好储能在能源互联网的广阔应用前景,看好在储能领域布局超过5年的南都电源有望成为领导者,且公司正积极拓展储能运营业务。预测2015-2017年的EPS分别为0.25/0.35/0.51元,参考能源互联网相关公司估值,给予南都电源15年PEG4倍估值,上调目标价至43元,维持“增持”评级。
南都储能业务巨大的增长前景被低估。市场认为储能缺乏足够的经济效益且存在多种技术方案,因此对南都储能业务的增长情景提出质疑,但是我们认为南都储能业务拥有巨大的增长情景。原因:○1铅炭储能的度电成本最低可能到5毛,而我国大部门地区的电价差超过8毛,个别地区甚至超过1块,储能有巨大的经济效益○2虽然储能技术有铅炭、锂以及全钒液流三种,但是铅炭是最理想的方案,原因:a成本优势,锂的度电成本是铅炭的3倍,在生产线自动化程度以及工人效率已达极限的情况下,未来成本下降空间已不大b安全稳定优势,锂在功率只有KW级的汽车行业尚有安全隐患,储能系统的功率在MW级别C全钒液流成本过于高昂且技术还远未成熟,难以规模商用○3从大型储能项目的运行状况看,铅炭是大规模储能最理想的解决方案,国际只有四家厂商掌握铅炭核心技术,南都是国内唯一一家○4南都是国内最早布局储能的厂商,对国内储能行业有强示范效应的东福山岛储能项目已经有5年0故障0维护的商用经验。
催化剂:储能补贴政策出台;售电牌照发放。
核心风险:储能补贴政策迟迟未出台;南都储能项目推广速度缓慢。
华谊兄弟:和百视通合作打造T2O星粉互动产品“娱乐家”,进一步提升明星IP变现能力
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张杰伟 日期：2015-06-11
华谊兄弟与百视通在“2015上海电视节”上共同对外宣布:双方达成版权战略合作,并将致力于打造国内首个电视端星粉互动产品“娱乐家”。
华谊兄弟和百视通合作打造T2O 星粉互动产品“娱乐家”,是明星IP 变现的重要布局。华谊兄弟此次发布的“娱乐家”产品,本质上是打造明星IP 变现的新渠道,华谊的优质明星IP 资源,可以在更多优质平台上变现,预计会有颠覆电视文化的T2O 众筹、个性化私人明星专区等内容,同时也将建立家庭用户的互联网大数据,为未来更加精准、更加定制化的家庭娱乐产品推送打下基础。
华谊兄弟积极尝试IP 在互联网领域的变现,“星影联盟”已经积累1.3亿用户体量,录得1400万利润。华谊兄弟之前在手机QQ 上推出星粉互动的“星影联盟” 产品,基于手机QQ 平台,通过粉丝众筹、游戏定制、衍生品开发等内容,实现移动互联网时代的星粉互动方式的全方位升级。星影联盟自上线之日起,到目前15个月的时间,已经积累了1.3亿用户,占腾讯手Q 用户约25%的份额。2014年星影联盟公司实现利润1400多万。华谊兄弟新媒体公司2014年实现收入1.15亿,利润3000余万。
互联网娱乐领域积极布局。华谊兄弟确定“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系以来,互联网娱乐积极布局,除了投资银汉科技、星影联盟之外,华谊兄弟还投资了北京捷特瑞影音科技(私人数字影院)、华宇讯科技(“卖座网”)、北京摩点众筹(文化产品众筹平台)、乐恒互动(移动互联网游戏)、易茗尚品(电子商务)、天赐之恒(游戏)等新业务方向。
实景娱乐业务也有望超出市场预期。华谊兄弟2014年品牌授权及实景娱乐板块收入同增463.66%,主要由于2014年下半年新项目推进速度超出预期。华谊兄弟将实景娱乐公司49%的股权转让给华信实景,有助于利用华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源,加快推进实景娱乐项目的开发。我们预计华谊兄弟今年实景娱乐项目维持快速增加的态势,预计这项业务收入增长100%以上,达到5亿元,由于利润率高(毛利率100%),对利润贡献显著。
华谊兄弟IP 制造(娱乐业务)和IP 变现(互联网娱乐和实景娱乐)能力在国内处于领先地位,“三马”参与增发,将进一步提升华谊的资源整合能力,打造国内乃至国际一流的综合性娱乐集团。预计公司2015、2016年EPS 分别为1.00和1.17元。扣除掌趣科技的投资收益,2015年EPS 为0.88元,根据可比公司相对估值,给予公司2015年84倍PE ,目标价84元。维持公司买入评级。
风险提示:实景娱乐项目存在不确定性、票房低于预期、银汉游戏流水低于预期。